巨星农牧(603477):成本保持低位,产能稳健增加-公司简评报告

事件:公司发布三季报,2024年前三季度实现营收39.55亿元,同比增长31.59％;实现归母净利润2.59亿元,同比扭亏。其中,Q3实现营收17.23亿元,同比增长66.89％;归母净利润3.04亿元,同比增长5380.20％。公司业绩同比大幅改善主要由于商品猪成本持续下降、出栏量同比增加以及生猪价格回升。

   养殖成本保持低位,商品猪出栏持续提升。生猪业务:成本下降叠加猪价景气,2024Q3公司养殖业务盈利高增。2024年前三季度公司出栏商品猪173.35万头,同比增长32.62％,商品猪出栏占比提升。2024Q3生猪养殖PSY达到29以上、料肉比降至2.6以内,商品猪完全成本降至约14元/公斤。公司通过"技术+管理"双轮驱动持续改进生产管理和推动降本增效,生产指标持续提升。预计四季度至明年公司养殖成本仍有下降空间。皮革业务:2024Q3皮革业务预计仍有亏损。2024年前三季度皮革业务计提存货跌价准备2695.80万元,主要受皮革下游市场需求较弱影响。

   产能项目陆续交付,出栏规模有保障。产能布局方面,2024H1德昌巨星生猪繁育一体化项目已经交付和引种,预计2025年H1商品猪开始出栏。2024H2四个养殖场项目已经交付和陆续引种。目前公司有18万头以上种猪场产能和25万头以上存栏种猪。此外,近期公司和PIC、神农集团合作投资遗传核心场宣布正式启用,公司持股26％,通过合作可以更加先进科学的进行遗传改良,获得更高质量的种猪,支撑公司未来出栏增长。

   Q3资产负债率环比下降,现金流改善。2024Q3经营活动产生的现金流量净额4.04亿元,环比+135.51％。公司2024Q3资产负债率60.81％,环比-1.44pct,随着养殖行业持续盈利,预计公司资产负债率将进一步下降。2024Q3公司生产性生物资产5.31亿元,环比+13.55％。Q3毛利率26.37％,环比+8.5pct。生猪价格上涨使得公司现金流改善,盈利能力提升。

   投资建议:结合公司出栏节奏以及猪价波动,我们调整盈利预测,预计2024-2026年公司归母净利润分别为6.29/9.31/11.90亿元(前值分别为6.73/10.28/12.09亿元),对应EPS分别为1.23/1.83/2.33元(前值分别为1.32/2.02/2.37元),对应当前股价PE分别为16/11/9倍,维持"买入"评级。

   风险提示:成本下降不及预期;原材料价格波动的风险;重大疫病风险。