水井坊(600779):业绩增长稳健,销量持续增长-2024年三季报点评

事件公司公告2024年三季报。2024年前三季度,公司实现总收入37.88亿元(+5.56％),归母净利11.25亿元(+10.03％),扣非归母净利11.09亿元(+11.15％)。2024Q3,公司实现总收入20.70亿元(+0.38％),归母净利8.83亿元(+7.67％),扣非归母净利8.81亿元(+10.47％)。

   高档产品渠道去库存,中档产品高增1)高档产品渠道去库存,中档产品高增。2024年前三季度,公司高档、中档产品收入分别为34.57、1.96亿元,同比+1.39％、+41.05％,24Q3收入分别为19.40、0.99亿元,同比-2.03％、+87.15％。2)销量增长稳健,单价有所下降。2024年前三季度,公司白酒销量为0.86万千升,同比+4.71％,单价为212.39元/500ml,同比-1.69％;24Q3白酒销量为0.49万千升,同比+4.26％,单价为209.55元/500ml,同比-3.81％。3)批发代理渠道平均单价高于新渠道。2024年前三季度,公司新渠道、批发代理渠道收入分别为3.28、33.24亿元,同比+1.12％、+3.12％,其中销量分别同比+11.67％、+3.91％,单价分别为173.26、217.24元/500ml,同比-9.45％、-0.76％,新渠道平均单价低于批发代理渠道;24Q3新渠道、批发代理渠道收入分别同比-0.37％、+0.32％,其中销量分别同比+30.58％、+2.56％,单价分别为164.39、213.26元/500ml,同比-23.71％、-2.18％。4)国外持续高增,国内较稳健。2024年前三季度,公司国内、国外收入分别为36.01、0.51亿元,同比+2.39％、+65.43％,其中销量分别同比+3.70％、+126.63％,单价分别为213.21、166.99元/500ml,同比-1.27％、-27.01％,国内平均单价高于国外;24Q3,国内、国外收入分别同比-0.31％、+1 12.16％,销量分别同比+3.35％、+177.68％,单价分别为210.12、168.87元/500ml,同比-3.55％、-23.60％。5)经销商合作较稳定。24Q3末,公司经销商共53个,其中国内、国外分别48、5个,国内经销商Q3净增3个,国外经销商较稳定。

   销售费用率下降,带动归母净利率提升2024年前三季度,公司毛利率为82.94％,同比-0.25pct,归母净利率29.70％,同比+1.20pct,主要来自销售费用率同比-2.52pct;24Q3,公司毛利率为84.57％,同比+0.86pct,归母净利率为42.65％,同比+2.89pct,其中销售费用率同比-3.99pct至8.44％。

   投资建议我们预计2024、2025、2026年公司归母净利分别为13.80、14.71、15.93亿元,同比增长8.80％、6.59％、8.23％,对应11月1日PE分别为16、15、14倍(市值224亿元),维持"增持"评级。

   风险提示消费需求复苏不及预期风险、行业竞争过剧风险、政策调整风险。