上汽集团(600104):业绩低于预期,静待合资经营改善-2024年三季报点评

公司公告:2024Q3公司实现营业总收入1,458.0亿元,同环比分别-25.9％/3.0％;投资净收益17.9亿元,同环比分别-61.1％/-68.7％;归母净利润2.8亿元,同环比分别-93.5％/-92.9％;扣非后归母净利润0.3亿元,同环比分别-99.2％/-102.6％。

   2024Q3业绩低于预期:1)营收:销量承压下营收仍有环比改善的原因为:华域汽车Q3营收增加＆上汽产品结构改善。2024Q3上汽集团批发销量为82.2万辆,同环比分别-37.0％/-17.2％;单车ASP(集团总营收/总销量近似计算)17.7万元,同环比分别-6.78％/-16.84％。2)毛利率:2024Q3集团毛利率为9.6％,同环比分别-0.8/+1.4pct。3)费用率:2024Q3销售/管理/研发费用率分别为4.7％/3.8％/2.6％,同比分别+0.7/+0.8/+0.5pct,环比分别+0.4/+0.5/+0.0pct。4)投资收益:2024Q3公司投资净收益17.9亿元,同环比分别-61.1％/-68.7％,其中对联营和合营企业的投资收益为10.6亿元,同比-62.3％,环比大幅改善,上汽大众Q3批发销量为26.0万辆,同环比分别-21.0％/-1.5％,上汽通用Q3批发销量为5.3万辆,同环比分别-80.6％/-53.6％。5)Q3公允价值变动收益为12.8亿元,环比+133.1％,主要原因为包括股票在内的金融资产在9月30日录得较高收益。6)最终公司2024Q3归母净利润2.8亿元,同环比分别-93.5％/-92.9％;扣非后归母净利润0.3亿元,同环比分别-99.2％/-102.6％。

   盈利预测与投资评级:1)自主品牌新能源+出口齐发力:公司核心技术新能源三电系统+智能化软硬件全栈布局,智己推动自主品牌高端化,在出口方面努力巩固西欧、南美等基盘市场,加快拓展东欧等新兴市场,持续完善海外服务体系建设。同时积极应对欧盟反补贴调查。2)合资公司积极转型:公司与奥迪签署合作谅解备忘录,共同开发面向中国市场的多款全新智能电动车型;与通用汽车整合优势资源,在上汽通用新设软件及数字化中心;上汽大众积极调整营销策略,加快提升在新能源车市场的品牌声量。由于通用经营承压,自主品牌仍待放量,我们下调公司2024年业绩预期至100/93/123亿元(原为144.65亿元/141.55/165.04亿元),对应PE为15/16/12倍。维持公司"买入"评级。

   风险提示:终端价格战超预期;出口相关贸易风险等