天齐锂业(002466):高价库存逐步消化,锂盐端亏损持续收窄-2024年三季报点评

业绩符合市场预期。公司24Q1-3营收101亿元,同-70％,归母净利润-57亿元,同-170％,毛利率49％,同-38pct,归母净利率-57％,同-81pct;其中24Q3营收37亿元,同环比-58％/-5％,归母净利润-5亿元,同环比-130％/-62％,毛利率44％,同环比-41/-10pct,归母净利率-14％,同环比-33/+21pct。公司此前预告24H1归母净利亏损58.5-54.5亿元,业绩处于预告中值,符合市场预期。

   格林布什:Q3产量环增22％,现金成本环降18％。销量端,Q3格林布什精矿产量40.6万吨,环增22％,包括39.5万吨化学级锂辉石和1.1万吨技术级锂辉石,销量39.2万吨,环减26％。格林布什25财年产量指引135-155万吨,我们预计24年销量150万吨+。盈利方面,Q3平均FOB价格872美元/吨,环降15％,单吨现金成本277澳元(183美元,10月31日汇率0.66),环减18％,单吨利润约570美元+。

   Q3销量环比提升,高价库存逐步消化,亏损持续收窄。销量端,24Q1-3公司锂盐销量7万吨+,同增68％,Q3锂盐销量3万吨左右,环增25％;安居项目预计10月满产,我们预计24年销量达10万吨+,同增80％左右。盈利端,自供精矿成本按移动加权平均法计算,Q2公司额外承购精矿20万吨,进一步降低原料成本,Q3末国内化学级锂精矿库存15万吨,结存成本约1000美元+,对应碳酸锂全成本8.5万元左右。

   Q3投资收益稳定,经营性现金流下滑明显。公司Q1-3投资收益-9亿元,其中Q3投资收益2.2亿元,环+7％;Q1-3少数股东损益74亿元,同-48％,其中Q3少数股东损益18亿元,环-32％。Q1-3期间费用率5.6％,同+4.2pct,其中Q3费用率0.4％,同环比-0.4/-3.7pct;24Q1-3经营性净现金流42亿元,同-79％,其中Q3经营性现金流20亿元,同环比-75％/-315％;24Q1-3资本开支37亿元,同+29％,其中Q3资本开支12亿元,同环比+9％/+6％;24Q3末存货25.8亿元,较Q2末-12％。

   盈利预测与投资评级:由于24年受高价精矿库存及SQM税务诉讼影响较大,且预期锂价维持底部区间,我们下调2024-2026年盈利预测,预计2024-2026年公司归母净利润-58.5/15.6/22.7亿元(原预期为0.1/44.7/50.6亿元),同比-180％/+127％/+45％,对应25-26年37x/25xPE,考虑公司盈利逐季修复,即将扭亏为盈,维持"买入"评级。

   风险提示:产能释放不及预期,需求不及预期。