香飘飘(603711):业绩符合预期,期待旺季表现-2024年前三季度业绩点评

事件:公司发布2024年三季报,24Q1-Q3实现营业收入19.38亿元,同比-2.05％,归母净利润0.18亿元,同比+408.98％;24Q3实现营业收入7.59亿元,同比-6.10％,归母净利润0.47亿元,同比-0.62％

   冲泡主业承压下滑,即饮产品稳步增长。1)分产品看,24Q3冲泡业务收入4.96亿元,同比-14.9％,主系外部需求环境相对疲软下,渠道备货偏谨慎,24Q1～Q3冲泡业务累计实现收入11.1亿元,同比-8.3％,预计全年增速同比基本持平;即饮业务实现收入2.54亿元,同比+17.8％,预计主系果茶增长贡献,冻柠茶线上渠道收入下滑明显,预计增速慢于整体。24Q1～Q3即饮业务累计实现收入8亿元,同比+8％,预计全年增速基本维持前三季度水平。2)分渠道看:24Q3经销渠道/电商渠道收入分别为7.10/0.25亿元,同比-3.4％/-46.4％,电商下滑明显主系公司资源投入力度相对削弱。3)分区域看,24Q3华东市场收入3.63亿元,同比+4.14％,外部环境扰动下基地市场优势进一步凸显,24Q3经销商数量环比净增加76家,其中华东/华中分别环比净增加30、28家,招商数量稳步提升。

   成本下行毛利率提升,盈利能力相对稳定。24Q3归母净利率6.22％,同比+0.34pct,正贡献主要来自于毛利率提升,管理费率冲击利润率表现。1)毛利率:24Q3同比+2.41pct至40.94％,主系原材料成本下降;2)费用率:24Q3销售费率同比+0.23pct,保持相对稳定,管理费率同比+1.03pct,主系股权激励费用增加影响。

   双轮驱动战略持续推进,期待冲泡旺季表现。目前公司产品规划、组织架构、渠道模式等多方面已基本梳理到位,冲泡业务加强产品创新以及高势能网点精耕挖潜,9月公司推出两款"原叶现泡轻乳茶"、"原叶现泡奶茶",打造"奶茶店之外的第二选择",契合当下健康化需求,有望收割高线城市消费群体。考虑Q4为冲泡业务旺季,叠加早春节影响,预计Q4冲泡动销表现有望环比加速。即饮业务优先发展果茶,冻柠茶聚焦样板市场推广,积极推进餐饮、零食量贩店、自动量贩机等渠道拓展铺货,预计未来收入有望稳步提升。

   盈利预测与投资评级:综合考虑外部环境以及公司各业务进展,我们调整2024-2026年归母净利润为2.93/3.37/3.85亿元(前值3.05/3.55/4.08亿元),分别同比+5％/15％/14％,对应PE为18/16/14倍,维持"增持"评级。

   风险提示:经济向好不确定性,成本费用支出超预期,