中际旭创(300308):三季报业绩符合预期,持续扩产备料并积极研发布局3.2T、CPO等

事件描述公司发布2024年三季报。2024年前三季度公司实现营收173.1亿元,同比+146.3％,实现归母净利润37.5亿元,同比+189.6％,扣非归母净利润为37.2亿元,同比+198.8％。单三季度来看,公司实现营收65.1亿元,同环比分别+115.3％、+9.4％;实现归母净利润13.9亿元,同环比分别+104.4％、+3.3％。

   事件点评业绩环比增速有所放缓主要受芯片供应限制以及客户下单节奏影响。在今年光模块海外国内快速爆发的需求下,上游光芯片紧张对公司Q3出货造成一定影响,但随着后面几个季度公司备料充足以及硅光出货比例进一步提高,交付能力将进一步提升。同时,三季度海外GPU市场方面部分客户等待Blackwell从而减缓Hopper提货以及采用自研白牌＆灰盒以太网交换机在AI后端网络也对InfiniBand光模块需求产生影响。目前全球AI光模块市场景气度仍处高位,随着海外更多云计算大客户800G加单以及1.6T的上量公司业绩或在两个季度内迎来环比快速增长。净利润方面,由于汇率波动主导三季度财务费用环比增加1.1亿也是主要影响因素,未来公司将适当通过远期产品等方式对汇率风险敞口进行管理。

   2025年AI投资续增叠加速率升级量价齐升,公司持续扩产备料做好准备。在海外巨头大模型新品竞相发布,chatbot、agent等AI应用层出不穷的背景下,业内预计2025年AI投资仍将乐观增长。Trendforce预估,2025年Blackwell平台将占英伟达高端GPU逾8成,驱动英伟达高端GPU系列出货量年增55％。网络方面,英伟达已发布配套Blackwell的ConnectX8网卡、QuantumX800交换机的网络平台,相关配套的OSFP1.6T光模块有望在2025年逐季上量。公司1.6T已全面完成前期送测和认证工作,预计12月开始出货。产能方面,公司持续推动国内和泰国同步扩产,三季度固定资产账面价值51.4亿元,环比增长8.4％。存货方面,公司三季度存货账面价值71.5亿元,环比增长15.9％,显示扩产意愿明确。

   积极投入研发布局硅光、CPO等产业趋势方向,在研发实力、供应链管理方面具有龙头优势。公司前三季度投入研发费用7.4亿元,同比增长57.4％;截至2023年报已拥有研发技术人员1475人位列光模块行业头部地位。公司已向大客户全面导入采用自研硅光芯片的模块,相比传统EML方案成本端有较大优势。同时公司重视CPO研发,不仅在硅光芯片有领先设计,在硅光引擎封装已形成成熟工艺,在CPO产业链环节有望抢占先位。我们认为龙头光模块厂商或在CPO供应链上扮演重要地位。一是光模块龙头厂商在硅光引擎封装方面具有良率、成本领先性,CPO向终极光电集成演进仍需时间,未来一段时间内仍需光引擎封测环节;二是相比于被芯片厂商绑定,光模块厂商更理解终端用户的诉求,作为芯片厂商和用户之间的桥梁或成为CPO解决方案供应商。

   盈利预测与投资建议根据最新的交付节奏和产业需求,我们预计公司2024-2026归母净利润分别为51.7/98.4/120.0亿元(前值为53.2/96.3/113.1亿元)。作为全球光模块最佳交付者,我们看好公司中长期市场表现,维持"买入-A"评级。

   风险提示Blackwell出货节奏递延以及其他因素导致1.6T光模块上量不及预期;

   北美云厂商引入新供应商导致公司市场份额下滑;随AI光模块客户结构更加多元化ASP和毛利率存在阶段性下滑风险;中美科技贸易摩擦升级导致供应链和关税政策变化等。