志邦家居(603801):加大市场拓展力度、短期利润承压,以旧换新有望驱动回暖-季报点评

公司发布2024年三季报:24Q3公司实现收入14.63亿元(同比-10.1％),归母净利润1.17亿元(同比-30.9％),扣非归母净利润1.07亿元(同比-33.1％),受地产及消费环境疲弱影响,公司Q3收入承压;我们判断公司加大市场让利,导致短期毛利率、净利率承压。

   橱衣收入及毛利率承压,后续有望企稳。24Q3橱柜/衣柜/木门/其他收入分别为7.0/5.8/1.0/0.9亿元(同比-7.1％/-16.5％/-7.2％/+11.7％),橱衣下滑幅度较Q2均有所扩大,木门增速转负;24Q3橱柜/衣柜/木门/其他毛利率分别为45.5％/32.8％/25.7％/12.1％(同比-3.9pct/-5.6pct/+7.7pct/+2.1pct),橱衣毛利率同比下滑,我们判断主要系应对市场竞争、保规模及份额,市场端降价幅度较大,导致短期毛利率承压,伴随成本优化逐步体现,我们预计后续毛利率有望企稳。

   零售承压,大宗波动,以旧换新有望受益。公司渠道多元化,24Q3经销/直营/大宗收入分别为7.5/0.8/5.0亿元(同比-13.2％/-30.0％/-6.7％),零售收入同比-15.1％、降幅较Q2略有收窄;当前公司积极参与国补,线上在天猫平台享受广州补贴(15％)、全国可用,龙头有望率先受益于本轮补贴红利;大宗客户结构优化、积极拓展非地产项目,短期受市场环境影响有所波动。截至24Q3末,公司经销厨柜/经销衣柜/经销木门/直营门店分别1618/1821/1120/20家(较24Q2末-180家/-172家/不变/不变),Q3合计净减少352家,门店优化收缩。

   盈利略承压,营运能力稳健。24Q3公司毛利率为37.0％((同比-3.6pct),归母净利率为8.0％(同比-2.4pct),销售/管理/研发费用率分别为18.2％/5.1％/5.2％((同比+3.5pct/+0.2pct/-0.6pct)。24Q3经营性现金流净额为2.85亿元(同比-0.15亿元),营运能力方面,截止24Q3末公司存货周转天数为161天(同比+13天),应收账款周转天数为20天(同比+7天),应付账款周转天数为68天(同比+7天)。

   盈利预测与投资评级:预计2024-2026年归母净利润分别为4.9亿元、5.3亿元、5.8亿元,对应PE分别为12.8X、11.8X、10.8X,维持"买入"评级。

   风险提示:行业竞争加剧,地产下行超预期,原材料价格超预期上涨。