伊利股份(600887):调整结束收入压力缓解,单季度利润增长超预期

24Q3业绩环比大幅改善:2024年前三季度公司共实现收入、净利润分别为887.3/108.7亿元,同比-8.6％/+15.9％,扣非净利润为85.09亿元,同比+4.6％。24Q3单季度公司收入、净利润分别为290.4/33.4亿元,同比-6.7％/+8.5％,扣非净利润为31.8亿元,同比+13.4％。

   渠道调整工作宣告收尾:2024年前三季度,公司液体乳/奶粉及奶制品/冷饮产品/其他产品分别实现收入575.2/213.3/83.4/5.9亿元,同比分别-12.1％/+7.1％/-19.6％/+25.4％。24Q3单季度分别实现收入206.4/68.2/10.2/1.8亿元,同比分别-10.3％/+6.6％/-16.7％/+22.7％。24Q3液体乳及冷饮业务降幅均较24Q2环比显著收缩,其中主要品类常温液奶于7月份顺利完成渠道调整收尾工作,8-9月份渠道库存已至健康水平,后续轻装上阵静待终端消费需求改善,公司业务经营层面有望进一步提速。24Q3奶粉业务逆势保持正增长,预计其中婴配粉同比增速超双位数,成人粉继续保持行业领先地位。

   盈利改善超预期:2024年前三季度公司毛利率34.9％,同比+2.5pct,销售/管理/研发/财务费用率分别同比+1.6/-0.2/+0.1/-0.4pct,归母净利润率/扣非归母净利润率分别为12.2％/9.6％,同比分别+2.6/+0.9pct。24Q3单季度公司毛利率34.8％,同比+1.9pct,销售/管理/研发/财务费用率分别同比+1.1/-0.4/+0.1/-0.5pct,归母净利润率/扣非归母净利润率分别为11.5％/11.0％,同比分别+1.6/+2.4pct。期内销售费率大幅提升,预计主要受去库工作造成部分收入端负面影响,但在今年公司进行奥运营销投放及对渠道调整情况下,其销售费用总额仍得到良好控制。逆势环境下,受益于1)原材料成本下行、2)买赠促销力度收缩、3)产品结构优化等因素,公司期内毛销差同比+1.4pct至15.8％,主业盈利能力实现大幅改善。展望未来,考虑到目前上游行业仍处于产能过剩并加速出清阶段,我们预计未来国内生鲜乳价格仍继续承压,至明年下半年或有望逐渐企稳,故短期内公司成本红利犹存。此外2024年前三季度公司计提资产减值准备并影响报表端利润总额共计10.6亿元,其中受喷粉及产成品减值等影响,确认跌价损失共计6.4亿元。我们预计后续若随上游行业供需逐步改善,公司存货减值压力有望逐渐得到缓解。

   目标价35.87元,买入评级:综上所述,我们预计公司2024-2026年分别有望实现净利润120.1/114.2/124.8亿元,给予目标价35.87元,相当于2025年盈利预测20倍PE,距离当前有26.7％预期涨幅,2025年股息预测现价比为4.5％,买入评级。

   重要风险:1)食品安全;2)行业竞争加剧;3)经济恢复不及预期