华荣股份(603855):3Q24业绩符合预期,出口业务增长快速

1-3Q24业绩符合我们预期公司公布1-3Q24业绩:收入24.5亿元,同比增长19.7％,归母净利润3.2亿元,同比增长6.6％,符合我们预期。单季度看,3Q24收入10.5亿元,同比增长43.6％,归母净利润1.2亿元,同比增长14.1％。

   盈利能力小幅下降。1-3Q24公司综合毛利率为50.2％/46.9％,分别同比下降7.2ppt/10.5ppt,我们估计主要系业务结构变动和国内防爆产品降价影响。3Q24公司期间费用率为33.0％,同比下降7.5ppt,其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比-5.7ppt/-0.1ppt/-2.0ppt/+0.3ppt。1-3Q24/3Q24公司归母净利率为13.1％/11.6％,同比下降1.6ppt/下降3.0ppt。

   现金流稳健。1-3Q24/3Q24公司经营活动现金流净流入2.8亿元/净流入1.8亿元,分别同比多流出6494万元/多流入2,067万元。截至3Q24,公司应收票据及账款为16.6亿元,同比增加1.3亿元,存货8.5亿元,同比增加2,329万元。

   发展趋势国内传统板块新建需求下行,新兴业务稳步拓展。当前国内油气化工等资本开支仍较弱,进而致公司国内传统板块新建需求减少,存量需求相对稳健。同时,我们估计白酒、特种等新应用有望保持稳健增长。另一方面,我们估计公司安工智能业务已进入逐步收入兑现过程中,有望随着改造需求提升进而为公司贡献更多增长动能。

   出口业务增速较快。我们估计1-3Q24公司出口业务收入增速较快,业务拓展较为顺利,减少部分国内传统板块新建需求下行影响。近期海外中东、亚太、非洲等地区油气项目投资较密集,公司相继设立海外运营中心和合资公司,加快布局海外市场,我们认为公司出口业务增长空间仍较大,未来有望可持续增长。

   盈利预测与估值维持跑赢行业评级。维持2024年/2025年盈利预测5.2亿元/5.9亿元。当前交易于13.6x/12.0x2024年/2025年P/E。考虑估值中枢上行,上调目标价11％至25.50元,对应16.7x/14.7x2024年/2025年P/E,23％上行空间。

   风险油气化工资本开支改善不及预期,出口增长不及预期,海外局势紧张程度加剧。