双汇发展(000895):3Q24肉制品销量压力收窄、吨价同比提高,净利润略超市场预期

3Q24净利润略好于市场预期1Q-3Q24收入439.99亿元,同比-4.8％;归母净利润38.04亿元,同比-12.1％;扣非归母净利润36.76亿元,同比-10.7％;3Q24收入164.1亿元,同比+4.1％;归母净利润15.08亿元,同比+1.2％;扣非归母净利润14.45亿元,同比-0.2％。

   3Q24净利润略好于市场预期,主要与3Q肉制品成本偏低吨利改善明显、养殖业务减亏明显有关。

   发展趋势国内肉制品:根据公告,3Q24整体营业利润同比+近8％,销售量同比近-4％,吨利接近4900元/吨。我们预计3Q24肉制品销售量的回升与渠道补库、终端需求有所改善以及公司渠道精耕推广有关,另外由于3Q24肉制品成本降低和产品结构调整吨利表现亮眼、达到阶段性高点。

   国内屠宰:3Q24整体营业利润同比近-54％/环比约+44％。屠宰量同比-18.5％/环比+1.4％,头均利润约37元/头。屠宰业务盈利承压主要原因:我们估计主要由于7-8月猪价处于较高位置,7-8月较高成本的冻品部分入库拉高综合成本,并且9月猪价下跌情况下冻品难以抬价格,4Q在猪价下跌预期下9月需要计提部分减值,另外3Q高猪价下生鲜品不易盈利、生鲜品利润同比下滑。

   其他分部(主要为养殖):3Q24其他分部仅亏损563万元(1H整体亏损3.8亿元,3Q亏损明显收窄),我们预计主要与养殖业务减亏有关,其中生猪养殖同比较大幅度减亏,禽肉养殖同比增亏。另外,3Q24其他收益0.51亿元,同比+34％,对整体营业利润也有一定正贡献。

   4Q24-2025展望:我们预计公司有望逐渐增大对市场投入,经营情况有望同比改善。我们预计明年公司肉制品业务成本仍处于低位且有优化空间,公司有较大空间增加部分市场投入,我们预计2025年公司整体盈利有望同比增长。

   盈利预测与估值我们维持2024年盈利预测,考虑到2025年公司有望增加市场投入从而提高肉制品业务整体盈利,我们上调2025年利润5.3％到约52.1亿元。当前交易于2024/2025年17.4/16.5倍P/E;我们保持目标价28.3元/股,对应约20/19倍24/25年P/E和13.9％股价上行空间,维持跑赢行业评级。

   风险肉制品需求恢复不及预期,屠宰业务竞争仍加剧,食品安全问题。