今世缘(603369):业绩环比降速,尊重市场规律-三季报点评

事件公司发布2024年三季度报告,前三季度公司实现营业总收入99.42亿元,同比+18.85％;归母净利润30.86亿元,同比+17.08％。

   收入利润略低于预期,销售收现增速慢于收入2024Q3公司实现营业总收入26.37亿元,同比+10.11％;归母净利润6.24亿元,同比+6.61％。2024Q3收入+Δ合同负债25.53亿元,同比-0.91％。2024Q3销售收现30.64亿元,同比-1.80％,销售收现增速慢于收入,我们预计或主因公司尊重渠道和市场规律,主动调降目标,减轻经销商库存负担,有利于公司中期维度上的量价平衡和发展。

   高价酒增长领先低价酒,苏中与淮安增速领先分产品看,2024Q3特A+类/特A类/A类/B类/C、D类/其他酒类分别实现收入18.13/6.46/1.09/0.41/0.17/0.01亿元,分别同比+11.70％/+9.55％/+7.74％/-11.86％/-17.80％/-29.13％。分区域看,2024Q3省内/省外分别实现收入24.23/2.04亿元,分别同比增长9.32％/23.04％。省内细分区域来看,淮安大区/南京大区/苏南大区/苏中大区/盐城大区/淮海大区分别实现收入6.60/4.99/3.87/3.55/2.88/2.32亿元,分别同比增长10.10％/8.12％/8.24％/12.89％/9.03％/6.68％。

   毛利率与销售费用率下行,净利率同比略降2024Q3公司毛利率75.59％,同比-5.14pct,我们预计或主要由于货折增加以及对开、淡雅等增速较快。2024Q3销售费用率/管理费用率/营业税金及附加比率分别为20.56％/4.57％/19.43％,分别同比-3.90/+0.46/-0.95pct。2024Q3毛销差55.03％,同比-1.24pct;归母净利率为23.68％,同比-0.78pct。

   推进省内外扩张,维持"买入"评级考虑到行业需求较为疲弱,公司主动给经销商减负,我们预计公司2024-2026年营业收入分别117.59/126.94/133.56亿元,分别同比增长16.45％/7.95％/5.21％,归母净利润分别为36.00/38.16/40.23亿元,分别同比增长14.78％/6.01％/5.41％,对应CAGR为8.65％,对应2024-2026年PE估值分别为15/14/14X。考虑到公司推进省内市占率提升、同时发力省外打开增长天花板,维持"买入"评级。

   风险提示:省外扩张不及预期,行业竞争加剧,宏观经济不达预期