海螺水泥(600585):期待24Q4释放涨价弹性

事件描述]公司披露3季报,2024年前三季度公司营业收入681.50亿元,同比下降31.27％,净利润为51.98亿元,同比下降40.05％。第三季度归属于上市公司股东的净利润为18.73亿元,同比减少15.13％。

   事件评论行业层面需求依然是核心制约。整体宏观环境承压,导致投资端依然较为疲弱。2024年前3季度房屋新开工面积同比下降22.2％;基础设施投资(不含电力、热力、燃气及水生产和供应业)同比增长4.1％,低于去年全年5.9％的增长水平。2024年前三季度全国水泥产量13.27亿吨,同比下降10.7％;其中7/8/9单月水泥产量同比增速分别为-12％、-12％、-10％。基于此,我们预计公司24Q3单季度水泥销量同比下滑幅度5％～10％,盈利能力环比基本持平。

   期待24Q4涨价弹性落地。9月底-10月初,长三角市场提涨100元/吨。此次涨价核心契机还是盈利底部背景下,企业协同态度的强化体现。长三角提价今年虽然经历过4次(4月、5月、7月、9月)不及预期,市场对本次涨价落实亦将信将疑。本次提价和前几次的不同点在于:1)需求发生在旺季。对水泥企业而言,4季度是一年最大旺季,需求一般会环比改善5％-10％;利润占比全年较高,企业提价的动能更强。2)供给限产力度更大。过往来看,南方市场错峰大多数是在淡季进行。此次9月27日至10月31日生产线停产12天,属于旺季错峰,力度超预期,同时龙头配合力度更大;同时,湖北地区10月预计也会进行停产进行配合。3)单次提价幅度更大。单从涨价力度来看,此次长三角一次提价100元/吨实属罕见(仅在个别极端年份出现)。4)政策预期更清晰。

   财政政策逆周期调节加大,利好水泥等建材细分品类。财政部会议明确提出化债新要求,我们认为,一是能减少利息支出,二是打开中期杠杆空间,有利于基建需求环比改善。延续此前框架,长三角市场是开放市场,协同需要考虑的因素和面临的压力也较多,因此难度也较大,如果价格能够较好落地,一定需要更大力度协同配合。考虑到区域企业的盈利现状、市场环境等变化,我们认为本次涨价大概率可以落地,目前跟踪来看,不同区域落地情况不一,基本在50-100元不等。对企业24Q4单季度业绩有望带来一定增厚。

   此外,也需要密切关注行业供给端重要变化:1)超产治理带来部分小产能退出和供给再压缩。过往,部分企业通过技改和不合规产能置换实现装备升级,通过超产运行,进而对全行业错峰生产带来一定破坏,2024Q3开始,行业针对超产治理进行一定规范化,需要通过补指标方式对企业进行约束,进而一定程度实现部分产线出清。2)碳交易带来中小企业成本增加,协同意识强化。对水泥企业而言,可能部分小企业可能面临外购碳指标导致成本有所增加,在当前盈亏压力较大背景下,有望倒逼其更加积极参与市场价格维护。

   预计公司2024-2025年业绩为83、85亿,对应PE为17.1、16.7倍,买入评级。

   风险提示1、需求复苏不及预期;

   2、骨料等外延进度缓慢。