紫光股份(000938):Q3业绩增速企稳回升,深化算力与联接拓展

事件:2024年10月30日,公司发布《2024年三季度报告》,24年前三季度公司实现营业收入588.39亿元(yoy+6.56％)、归母净利润15.82亿元(yoy+2.65％)、扣非归母净利润13.88亿元(yoy+6.91％)、EPS0.55元(yoy+2.65％)。

   全面聚焦算力与联接,深化ICT基础设施产品升级,Q3业绩增速企稳回升。24年前三季度公司实现营业收入588.39亿元(yoy+6.56％)、归母净利润15.82亿元(yoy+2.65％)、扣非归母净利润13.88亿元(yoy+6.91％),净利润增速低于营收增速,主要系24年前三季度1)公司其他收益相较于去年同期减少4.85亿元(主要系政府补助影响);2)公司存货增长较快(yoy+41.54％),基于审慎性原则对应计提存货跌价准备增加所致,预计后续随着存货销售的完成,相应存货跌价准备将会冲回,带动公司利润释放。前三季度,公司围绕算力与联接,持续推进ICT基础设施产品升级,加快"AIforALL"业务赋能战略落地,在国内政企市场、运营商市场与海外市场陆续中标多个重要标杆项目。

   得益于收购H3C30％股权并表,Q3公司业绩增速企稳回升。24Q3公司实现营收208.89亿元(yoy+8.97％)、归母净利润5.81亿元(yoy+12.06％)、扣非归母净利润4.95亿元(yoy+9.00％)。得益于收购H3C30％股权并表(当前并表9月单月),Q3公司整体业绩增速企稳回升,同时股权交割完成也将有效提升H3C决策效率与经营灵活性,以更多资金与资源投入国内外市场,后续业绩贡献将会持续体现。

   新华三前三季度营收稳增,政企市场增长提速。24年前三季度新华三实现营收402.66亿元(yoy+7.18％),其中:1)国内政企业务316.83亿元(yoy+11.91％,24H1yoy+8.31％),主要系互联网、政企客户侧智算中心建设所带来的算力基础设施采购需求提升所致。

   2)国内运营商业务66.93亿元,主要系上半年运营商招采节奏影响,预计24Q4订单逐步释放。

   3)国际业务收入18.90亿元(yoy+16.34％),其中H3C品牌产品及服务自主渠道业务收入达6.85亿元(yoy+69.26％)。

   前三季度毛利率受收入结构、产品结构双维度因素影响小幅下降。24年前三季度公司实现毛利率水平17.59％(yoy-2.31pct)、净利率水平3.44％(yoy-1.47pct),主要系1)收入结构维度:前三季度互联网客户收入增速较快;2)产品结构维度:公司IT产品占收比提高所致。

   降本增效成果显著,预计后续仍将加强销售、管理费用管控。24年前三季度公司四项费用率合计13.18％(yoy-2.42pct),其中销售费用率5.06％(yoy-0.68pct)、管理费用率1.22％(同比基本持平)、财务费用率0.48％(yoy-0.57pct,24年前三季度汇率波动程度较去年同期有所降低,公司汇兑损失减少),预计后续公司仍将继续加强销售与管理费用管控,将更多资源与资金聚焦于重点产品研发,夯实公司核心竞争力。

   Q3现金流表现亮眼,存货持续增长主要系客户在产品与储备核心零部件增加所致。1)经营性现金流方面:24Q3公司实现经营性现金流净额8.19亿元(yoy+137.50％),主要系新华三等销售回款增加所致。2)存货方面:24年前三季度公司存货余额为327.40亿元(yoy+41.54％),主要系部分客户在产品增加与公司加大核心零部件储备所致。

   投资建议:国内ICT领域龙头,"云-网-安-算-存-端"全栈布局,政企+运营商+海外市场同步发力,后续成长空间广阔。预计2024-2026年公司归母净利润分别为22.92亿元、30.60亿元、34.19亿元,对应PE分别为32.4倍、24.2倍和21.7倍,维持"强烈推荐"评级。

   风险提示:行业数字化转型不及预期、云计算发展不及预期、运营商投资不及预期。