申能股份(600642):火电兼投资收益增加,高股息彰显投资价值

事件:公司发布2024年三季报。1-9月前三季度实现营收223.72亿元,同比增长2.21％;归母净利润32.81亿元,同比增长31.05％。单三季度实现营收86.93亿元,同比增长8.84％;归母净利润10.9亿元,同比增长65.91％,业绩增长超过我们的预期。

   高温天气拉动需求,三季度火电电量高增。1-9月公司完成发电量445.37亿千瓦时,上网电量427.52亿千瓦时,分别同比增长7.2％及2.18％。9M24煤电和气电分别实现发电量313.53、66.96亿千瓦时,分别同比增长3.6％、18.5％。今夏长三角区域电力需求旺盛,尤其是上海经历极端高温天气,持续酷暑日创历史新高,带动用电量同比提升。3Q24公司煤电、气电发电量分别同比上升9.17％、29.69％,大幅逆转二季度同比下降趋势。电价方面,9M24公司平均上网电价为0.511元/千瓦时,环比上半年整体持平。3Q24市场煤价呈低位运行态势,秦皇岛5500大卡动力煤现货均价为848元/吨,同比3Q23下降18元/吨,成本端同比仍有改善,延续上半年趋势。在价稳量升背景下,公司火电盈利改善带动公司业绩高增。

   风电光伏电量同比高增,新能源版图有望持续扩张。在装机容量同比提升,来风情况好转的情况下,3Q24公司风电发电量12.70亿千瓦时,同比提升23.66％;光伏及分布式发电实现发电量10.12亿千瓦时,同比增长49.26％。截至2024年9月底,公司新能源装机容量达527.84万千瓦,占公司控股装机容量30.86％。上半年公司新能源板块业绩有所下滑,看好三季度电量同比高增为公司业绩贡献增量。目前公司积极争取参与"蒙电入沪"配套新能源基地项目,如期推进在建海南CZ2项目。

   日前上海29.3GW深远海风电规划也已获得国家批复,公司或将持续受益于上海本地绿电资源开发过程,加快新能源装机进度。

   投资收益增厚公司业绩,降息减轻公司财务压力。公司参股投资多家火电、水电、核电等不同类型企业,利用资产组合分散风险。9M24公司实现投资收益14.41亿元,同比增长15.7％;对联营企业和合营企业的投资收益8.61亿元,同比增长31.8％。今年我国近期利率水平连续下降,中国5年期以上LPR分别于2024年2月、7月、10月下降25、10、25个BP。降息周期内公司可通过债务置换等方式降低财务成本。9M24公司财务费用8.73亿元,同比下降0.15亿元。

   盈利预测与评级:我们维持公司2024-2026年归母净利润预测为39.58、44.76、48.36亿元。当前股价对应PE分别为11、10、9倍。公司2023年股利支付率56.34％,假设2024年分红比例为55％,根据我们的24年EPS测算,当前股价对应2024年股息率为5.1％。维持"买入"评级。

   风险提示:电价政策推进不及预期、煤价持续高位、新能源装机不及预期。