中国中铁(601390):Q3业绩继续承压,新签订单降幅环比收窄-2024年三季报点评

本报告导读:中国中铁Q3归母净利润降幅环比扩大,业绩继续承压。后续随着财政增量政策落地及公司矿产资源板块盈利情况改善,公司业绩有望止跌企稳,并实现长期增长。

   投资要点:维持增持。受建筑行业实物工作量推进放缓影响,下调预测2024-2026年EPS1.16/1.20/1.22(原1.55/1.74/1.90)元同比-14％/3％/2％。下调目标价至9.5元,对应2024年8.2倍PE。

   2024年前3季度净利下降14.33％低于预期,应收账款增加。(1)2024年前3季度营收8184.79亿元下降-7.3％(Q1～Q3同比-2.56/-12.35/-6.22％),归母净利润205.7亿元下降14.33％(Q1～Q3同比-5.04/-18.71/-19.05％)。

   (2)2024前3季度费用率5.06％(+0.04pct),归母净利率2.51％(-0.21pct),加权ROE7.11％(-1.31pct)。(3)2024年前3季度经营净现金流-713亿元(2023年同期-337亿元),其中Q1～Q3为-680/-13/-19亿元(2023Q1-Q4为-380/81/-38/-409亿元)。(4)2024年截至3季度末应收账款2474亿元同比增53.5％,应收账款/营业收入为30.23％(+11.97pct)。减值29亿增25％,减值/利润总额为10.74％(+3.43pct),减值/应收账款为1.18％(-0.27pct)。

   2024年前3季度新签订单下降15.2％,单3季度新签下降15.0％降幅环比收窄。(1)2024年前3季度新签15279亿元下降15.2％,其中设计咨询184.7亿元下降15.7％,工程建设10857亿元下降19.2％,装备制造429.6亿元下降11.5％,特色地产228亿元下降51.6％,资产经营725亿元下降21.70％,资源利用208亿元增22％,金融物贸536亿元下降10.90％,新兴业务2,111亿元增23.4％。(2)前3季度境内新签14046亿元同比下降16.1％,境外新签1232亿元同比下降3.2％。(3)单3季度新签4494亿元同比下降15.0％,降幅环比第2季度收窄9.7个百分点。

   当前股息率3.2％、PB0.55倍历史底部,有望受益财政增量政策。(1)公司前3季度资源利用板块营业收入57.6亿元同比下降11.06％,毛利率54.25％同比减少4.05％个百分点。房地产开发业务销售金额227.6亿元下降51.6％,新增土储39.8万平方米增长31.4％。(2)当前股息率3.21％、PB(wind口径,剔除其他权益工具)0.55倍近10年历史分位5％,2024PE5.6倍近10年历史分位28％。(3)10月12日国新办发布会称财政将陆续推出一揽子针对性增量政策举措,中国中铁受益新项目释放和存量项目推进,且受益投资类项目收益率修复,有望迎来利润端和资产端的提升。

   风险提示:宏观经济政策风险、基建投资低于预期等。