三一重工(600031):挖机边际回暖促增长,严控费用提盈利

事件:三一重工发布2024年三季报,1-9月,公司实现营业收入583.61亿元,同比+3.92％,实现归母净利润48.68亿元,同比+19.66％;单Q3,公司实现营业收入193亿元,同比+18.87％,实现归母净利润12.95亿元,同比+96.49％。

   挖机内外需同步边际改善,驱动公司收入较好增长。根据工程机械工业协会,1-9月,我国挖机内销同比+8.62％,其中9月小、中、大挖内销同比+24.84％、+9.19％、+19.12％,系年内首次实现全吨位段的同步增长,回暖趋势明显;挖机出口同比-9.04％,其中Q1-Q3出口增速分别为-17.89％、-9.8％、+2.96％,下半年以来实现转正。在挖机内外需同步边际改善的背景下,我们认为:公司国内业务受土方机械需求恢复带动筑底回升,海外业务在新兴市场需求复苏驱动下稳中有进。展望未来,在国内多项政策助力下,公司收入有望持续边际改善。

   控费举措成效显著,盈利能力持续增强。根据Wind,公司Q3毛利率28.32％,同比-0.87pct;净利率6.95％,同比+2.89pct;期间费用率合计18.34％,同比-6.65ct,其中销售/管理/研发/财务费用率分别为8.36％、3.48％、6.42％、0.09％,同比-1.33pct、-0.51pct、-1.92pct、-2.88pct。凭借业务流程数智化转型,公司费用控制成效显著,驱动公司利润弹性较好释放(财务费用下降主要系汇兑损失减少所致)。展望未来,随着公司"全球化、数智化、低碳化"三化战略布局的逐步完善,其在成本端和费用端或有更好表现,看好公司盈利能力进一步提升。

   投资建议:我们预计公司2024-2026年的收入分别为749.3、814.4、901.1亿元,增速分别为1.2％、8.7％、10.7％,净利润分别为62.7、80.9、103.3亿元,增速分别为38.5％、28.9％、27.7％,对应PE分别为25.4、19.7、15.4倍。公司系挖机行业领先龙头,有望优先受益于内需复苏,出口凭借较强的全球竞争力有望持续增长;在规模效应与降本控费的双重驱动下,我们看好公司未来成长的确定性;维持"买入-A"的投资评级,12个月目标价为22.8元,相当于2025年24X的动态市盈率。

   风险提示:内需复苏不及预期;控费效果不及预期;海外市场拓展不及预期;海外需求下滑风险;市场竞争导致盈利受损风险。