皖能电力(000543):业绩低于预期,关注安徽偏紧用电格局与增量机组

事件:公司发布三季报,前三季度实现营收225.41亿元,同比增长11.52％;归母净利润15.83亿元,同比增长21.29％;扣非后归母净利润15.66亿元,同比增长25.07％。单三季度实现营收85.4亿元,同比增长7.07％;归母净利润5.12亿元,同比下降28.88％;扣非后归母净利润5.07亿元,同比下降29.41％。公司三季度归母净利润低于我们此前预期的5.5亿元。

   多个非经常因素致使业绩低于预期,预计四季度轻装上阵。公司单三季度归母净利润同比下滑2.08亿元,低于预期系多方面因素影响,1)单季度投资净收益同比下滑2.3亿元,考虑到公司投资收益主要系安徽省内火电优质机组,在省内电价煤价稳定、电量增长因素下,预计投资收益下滑与非经常因素相关;2)单三季度计提资产减值损失0.97亿元,三季度减值或为四季度减负;3)2023年7月转让淮南洛能发电46％股权。多因素扰动下三季度业绩低于预期,但季度扰动或对全年影响不大。

   省内电力供给偏紧,电价具备韧性,关注四季度中长期电力交易。国网安徽电力预计2025年全省电力缺口超过2000万千瓦。在皖内供电紧张趋势下,预计疆电入皖享受受端优势,公司在吉泉线布局新疆江布电厂(已于2023年下半年投产)、英格玛电厂(预计2024年年底投产,配套80万千瓦光伏),总装机264万千瓦,均为坑口电厂,度电盈利值得期待。安徽省国网代理购电价近年年内多月保持稳定,在高速增长的用电需求与偏紧的用电格局下电价韧性十足。但近期面临2025年中长期电力交易,考虑到中长期交易方案尚未出台,明年电价中枢尚存不确定性。

   十四五期间煤电联营享受装机成长,新能源稳健发展。截至2024年6月底,公司控股在运装机1228万千瓦,几乎均为火电机组。公司参与的钱营孜二期1*100万千瓦、板集电厂二期2*66万千瓦预计均在2024年投产,均为煤电联营机组。另外公司参与神皖池州二期、国安二期、中煤六安电厂、安庆三期在建,预计2025-2027年陆续投产,持续贡献装机增量。新能源方面,公司规划十四五内完成400万千瓦指标落地,但从装机结果看,公司新能源装机进展较为缓慢,或侧面体现其谨慎态度。

   盈利预测与评级:结合公司前三季度经营情况,我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为18.6/23.8/25.2亿元,同比增速分别为30％/29％/6％,当前股价对应的PE分别为9/7/7倍,维持"买入"评级。

   风险提示:电量需求不及预期、煤价涨幅超预期、应收账款减值风险。