山西汾酒(600809):调整节奏,稳健发展-2024年三季报点评

事件公司公告2024年三季报。24Q1-3,公司实现总营收313.58亿元,同比+17.25％,归母净利113.50亿元,同比+20.34％。24Q3,公司实现总营收86.11亿元,同比+11.35％,归母净利29.40亿元,同比+10.36％。

   三季度中高价酒类收入同比增速较二季度环比提升1)产品结构短期调整,Q3中高价酒类收入增长环比提速。24Q1-3,公司中高价酒类/其他酒类分别实现收入226.14/86.38亿元,同比分别+14.26％/+26.87％;24Q3,公司中高价酒类/其他酒类分别实现收入61.88/24.05亿元,同比分别+6.73％/+25.62％,中高价酒类收入同比增速较二季度单季提升5.22pct。2)三季度省内外均保持双位数增长。24Q1-3,公司省内/省外市场分别实现收入119.00/193.53亿元,同比分别+11.58％/+21.44％;24Q3,公司省内/省外市场分别实现收入35.06/50.87亿元,同比分别+12.12％/+10.95％。3)代理渠道稳健,三季度直销、电商渠道暂时承压。24Q1-3,公司代理/电商平台/直销(含团购)渠道收入分别为293.01/17.72/1.79亿元,同比+17.44％/+35.64％/-47.87％;24Q3,公司代理/电商平台/直销(含团购)渠道收入分别为82.88/2.54/0.51亿元,同比+16.37％/-46.04％/-57.04％。4)经销商网络持续扩张。截至24Q3,公司经销商数量为4,368家,较上季度末净增加172家,较年初净增加428家。

   盈利能力保持稳定1)前三季度税金及附加占收入比重下降带动净利率提升。24Q1-3,公司归母净利率/毛利率分别为36.20％/76.03％,同比+0.94/+0.09pct;期间费用率合计同比-0.15pct,销售/管理/研发/财务费用率分别为9.27％/3.20％/0.32％/-0.04％,同比-0.19/-0.05/+0.12/-0.03pct;税金及附加占总收入比重15.19％,同比-1.03pct;此外,投资收益/所得税费用占总收入比重同比-0.28/+0.11pct。2)三季度毛利率小幅下行,净利率基本保持稳定。24Q3,公司归母净利率/毛利率分别为34.14％/74.29％,同比-0.31/-0.75pct;期间费用率合计+0.79pct,销售/管理/研发/财务费用率分别为10.54％/4.43％/0.54％/-0.12％,同比-0.07/+0.61/+0.36/-0.11pct;税金及附加占总收入比重14.62％,同比-1.40pct;此外,投资收益/所得税费用占总收入比重同比-0.69/-0.37pct。

   投资建议我们预计公司24/25/26年归母净利为123.39/140.84/159.43亿元,增速18.21％/14.14％/13.20％,对应11月4日PE21/18/16倍(市值2,561亿元),维持"买入"评级。

   风险提示食品安全风险、全国化扩张不及预期风险、市场竞争加剧风险。