华天科技(002185):盈利能力稳步提升,持续加大先进封装研发投入

前三季度业绩同比显著高增,毛利率逐季提升。(1)营收/业绩:2024年在集成电路市场景气度逐步复苏,并重新进入稳步增长的有利环境带动下,公司经营业绩同比大幅提高。公司持续关注客户需求和市场变化,抢抓不断回暖的市场机遇,加强与客户的沟通和服务工作,积极开展与汽车电子、高速运算、人工智能、存储器等终端客户的交流合作,努力争取订单。2024年前三季度,公司实现营业收入105.31亿元,同比增长30.52％,其中三季度实现营业收入38.13亿元,同比增长27.98％,环比增长5.56％;前三季度实现归母净利润3.57亿元,同比增长330.83％,其中三季度实现归母净利润1.34亿元,同比增长571.76％,环比下降18.95％。

   (2)毛利率:由于2022-2023年上半年半导体市场下行、终端电子产品需求减弱等不利因素的影响,2022年和2023年公司毛利率持续下行。2023年下半年,尤其是进入2024年以来,行业出现回暖迹象,公司经营情况不断向好,毛利率有所修复和改善,2024年前三季度综合毛利率为12.29％,2024Q1-Q3单季度毛利率分别为8.52％/12.96％/14.72％。

   先进封装仍为公司研发重点,各项目稳步推进。公司重视集成电路封装技术和产品创新工作,不断加大研发投入,确定以先进封装测试为研发发展方向,近年来公司研发投入占营业收入的比例保持在5％以上,2024年上半年公司研发投入4.23亿元,占营业收入比例为6.29％。目前公司重点研发内容包括Fan-Out、FOPLP、汽车电子、存储器等先进封装技术和封装产品。公司汽车电子封装产品生产规模持续扩大,2.5D、FOPLP项目稳步推进,双面塑封BGASiP、超高集成度uMCP、12寸激光雷达产品等具备量产能力,基于TMV工艺的uPoP、高散热HFCBGA、大尺寸高密度QFN、蓝牙低能耗胎压产品等实现量产。2024年上半年,公司获得授权专利11项,其中发明专利9项。公司募集资金投资项目持续推进,华天江苏、华天上海完成生产前各项准备工作,进入生产阶段,盘古半导体启动FOPLP生产线建设,随着公司募集资金投资项目和先进封装产业基地的投产,将进一步优化公司产业布局,提高公司先进封装产业规模。

   华天科技(西安)/华天科技(昆山)等公司营收同比大幅增长,产能利用率提高。

   公司的主要生产基地有天水、西安、昆山、南京、韶关、Unisem以及刚投产的江苏和上海。天水基地以引线框架类产品为主,产品主要涉及驱动电路、电源管理、蓝牙、MCU、NORFlash等。西安基地以基板类和QFN、DFN产品为主,产品主要涉及射频、MEMS、指纹产品、汽车电子、MCU、电源管理等。南京基地以存储器、射频、MEMS等集成电路产品的封装测试为主。昆山基地封装晶圆级产品,主要产品包括TSV、Bumping、WLCSP、Fan-Out等。韶关基地以引线框架类封装产品、显示器件和显示模组产品为主。Unisem封装产品包括引线框架类、基板类以及晶圆级产品,主要以射频类产品为主。华天科技(江苏)、上海华天于今年投产,华天江苏封装的产品有Bumping、WLCSP、Fan-Out等晶圆级产品,华天上海主要开展晶圆测试和成品测试业务。2024年上半年,华天科技(西安)、华天科技(昆山)经营业绩较2023年上半年有较大幅度增长,主要原因为集成电路市场景气度逐步复苏,受此影响,上述公司订单增加,产能利用率提高,营业收入较去年同期有显著增长,从而使得经营业绩有较大幅度提高。(1)华天科技(西安):24H1公司实现营业收入15.64亿元,净利润0.59亿元;(2)华天科技(昆山):24H1公司实现营业收入9.01亿元,净利润0.63亿元;(3)华天科技(南京):24H1公司实 现营业收入14.07亿元,净利润-0.02亿元;(4)Unisem:24H1公司实现营业收入7.69亿林吉特(约12.54亿人民币),净利润0.25亿林吉特(约0.41亿人民币)。

   投资建议:由于部分产品涨价上调营业收入,由于研发费用/财务费用等相关费用增加,调整公司业绩。预计2024年至2026年营业收入由130.20/153.93/172.83亿元调整为140.37/161.75/179.99亿元,增速分别为24.2％/15.2％/11.3％;归母净利润由5.92/9.10/12.83亿元调整为5.27/9.53/12.43亿元,增速分别为132.8％/80.9％/30.3％;对应PE分别为76.6/42.4/32.5倍。随着人工智能发展对算力芯片需求加剧,有望带动先进封装需求,考虑到华天科技基于3DMatrix平台,通过集成硅基扇出封装、bumping、TSV、C2W及W2W等技术,可实现多芯片高密度高可靠性3D异质异构集成,叠加公司24年产能持续释放及未来板级封装相关产品成本优势,其在先进封装领域市占率有望持续增长。维持"增持-A"评级。

   风险提示:行业与市场波动风险;国际贸易摩擦风险;新技术、新工艺、新产品无法如期产业化风险;扩产不及预期风险;主要原材料/设备供应及价格变动风险;

   商誉减值风险等。