五粮液(000858):经营业绩控速调整,分红规划再创新高

收入利润表现放缓,现金流高质量发展:公司2024年前三季度共实现收入679.2亿元,同比+8.6％,实现净利润/扣非净利润分别为249.3/248.3亿元,同比+9.2％/+9.2％。其中24Q3单季度收入为172.7亿元,同比+1.4％,实现净利润/扣非净利润分别为58.7/58.9亿元,同比+1.3％/+1.6％。单季度收、利均增速大幅回落,预计主要为期内市场动销趋缓情况下,公司主动控制出货节奏,且去年同期呈较高基数所致。结合期内预收款及收现情况来看,公司截止24Q3末合同负债70.7亿元,同比/环比分别+31.2/-10.8亿元,预计公司24Q3单季度叠加预收款后收入/利润同比分别约+19.7％/+19.7％。公司2024年前三季度销售商品共收现金回款2778.6亿元,同比+16.5％,其中24Q3单季度现金回款282.1亿元,同比+18.7％,回款进度同比加速。24Q3公司产生经营性现金流净额共163.7亿元,同比大幅+48.0％,现金流表现大幅得到优化。

   盈利能力保持稳健:公司2024年前三季度综合毛利率为77.1％,同比+1.2pct,销售/管理/研发/财务费率分别同比+1.5/-0.3/持平/-0.2pct,净利率同比+0.2pct至36.7％。其中24Q3单季度毛利率为76.2％,同比+2.8pct,销售/管理/研发/财务费率分别同比+2.8/+0.2/+0.1/-0.9pct,净利率为34％,同比持平。

   分红率进一步攀升:公司发布股东回报规划,拟定2024-2026年度公司每年度现金分红总额占当年归母净利润的比例不低于70％,且不低于200亿元(含税),年度现金分红可分一次或多次实施。公司相较2021-2023年实际股利支付率分别为50％/55％/60％,未来分红规划实现跨台阶提升。

   目标价185.04元,买入评级:2024年宏观环境压力下,Q3整体行业持续受到冲击。公司采取主动降速提振市场信心,大单品市场批价保持相对稳定。虽报表收入利润呈现短期降速,但公司整体管理经营趋于更加务实。公司今年以来持续推动产品量价调整策略,管理改革不断改善,我们认为公司未来经营业绩有望保持扎实稳健,预计2024-2026年净利润有望分别实现329.9/359.1/395.2亿元,目标价185.04元,相当于2025年盈利预测的20倍PE,维持买入评级。

   重要风险:1)食品安全;2)经济恢复低于预期;3)行业竞争加剧。