宝丰能源(600989):焦炭跌价与检修短期影响业绩,内蒙与新疆项目贡献新成长-2024年三季报点评

事项:

   公司发布2024年三季报,2024年Q1-3实现营业收入242.7亿元,同比+19％;归母净利润45.4亿元,同比+16.6％;扣非净利润49.1亿元,同比+18.4％;其中Q3公司实现营收73.8亿元,同/环比分别+0.91％/-14.91％;归母净利润12.32亿元,同/环比分别-24.60％/-34.59％;扣非净利润13.90亿元,同/环比分别-18.71％/-31.67％,销售毛利率34.12％,同/环比分别-0.3/-4.11pct;销售净利率16.70％,同比/环比分别-5.65/-5.03pct。

   评论:

   检修影响下聚烯烃和EVA产销小幅下滑。烯烃板块:根据百川盈孚报道,公司三期装置7月/8月有部分装置停车,Q3聚乙烯销量为25.05万吨,同/环比分别+27.94％/-10.44％,聚丙烯25.21万吨,同/环比+52.97％/-17.24％,EVA销量2.6万吨,环比-55.48％。从产品价格来看,Q3聚乙烯单吨销售收入为7023元/吨,同/环比分别-2.57％/-3.80％;聚丙烯单吨销售收入为6806元/吨,同/环比分别为+1.82％/+0.17％;EVA单吨销售收入为8174元/吨,环比-6.40％;价差端,基于原料煤约5的单耗,聚烯烃价差环比下滑约203元/吨。焦炭板块:Q3销量为177.07万吨,同/环比分别为-0.02％/-1.27％;单吨销售收入1308元/吨,同比/环比分别为-11.70％/-5.59％;价差端,基于原料煤1.3的单耗,焦炭价差环比下滑约15元/吨。

   展望四季度:烯烃板块检修影响消除,双焦板块有望改善。烯烃端:四季度检修影响将消除,价差有望维持稳定。截至11月初Q4WTI原油均价环比Q3下滑4美元/桶,我们跟踪的聚烯烃单吨营收(不含税)基本环比持平,但单吨副产品收益或因油价下跌有所减少,原料端气化原料煤价格同样保持稳定;双焦端:9月底国家一系列政策出台强刺激手段拉动双焦期现价格上行,截至11月初Q4三级冶金焦/1/3焦煤价格环比Q3+0.3％/+1.9％,当前钢厂冬储仍未完成,铁水产量维持高位,低库存水平节前双焦板块仍有改善预期,单吨双焦价格每上行100元/吨,公司单季度利润有望改善0.8亿。

   内蒙四期首线投产在即,新疆项目加码公司成长性。内蒙四期已于10月14日中交,项目已进入收尾阶段,首系列计划于11月投入试生产,四季度有望贡献产销和业绩;2024年7月,根据新疆准东国家级经济技术开发区官网,新疆宝丰环境影响评价公众参与第一次公示。建设内容包括4×100万吨/年甲醇制烯烃。新疆作为国内煤价+电价双重洼地,在疆开展煤制烯烃业务具有显著成本优势,且水资源/铁路等配套设施同步建设中,看好公司新疆项目贡献业绩增长。

   投资建议:结合公司内蒙项目四季度投产预期以及Q1-3公司盈利情况,我们调整2024-2026年的归母净利润预期为65.35/124.30/140.14亿元(前值为86.31/142.00/142.75亿元),对应当前PE分别18x/9x/8x。参考公司历史估值和潜在新疆项目预期,我们给予公司2025年12倍目标P/E,对应目标价20.28元,维持"强推"评级。

   风险提示:产能释放不及预期,宏观经济复苏不及预期,煤炭政策变动