桐昆股份(601233):高温天气拖累三季度长丝需求-2024年三季报点评

本报告导读:三季度高温天气影响长丝需求。各类刺激政策陆续出台,静待化工品下游需求回暖。

   投资要点:维持增持评级,下调盈利预测和目标价:因为三季度高温天气影响长丝需求,我们下调公司2024-2026年EPS为0.67/1.10/1.53元(原为0.98/1.11/1.54元)。结合可比公司估值给予2025年PE13X,下调目标价为14.3元(原为15.70元),维持增持评级。

   2024三季度业绩低于预期:公司2024年前三季度实现营收760.49亿元,同比+23.17％,环比+57.73％,归母净利10.07亿元,同比+11.41％,环比-5.50％,扣非后净利润8.25亿元,同比+14.27％,环比-8.69％。非经常性损益部分主要为政府补助以及嘉兴石化钯金处置收益。2024Q3公司归母净利润为-0.59亿元,同比-107.34％,环比-112.07％,扣除三季度浙石化20％股权的投资收益部分1.24亿元,利润约为-1.83亿元。主要为长丝部分受高温天气影响产销低于预期,且三季度油价波动较大,PTA价格下滑,产生部分库存减值拖累业绩。

   三季度长丝价差继续环比改善:长丝行业集中度高,CR6接近70％,龙头对下游议价能力增强。根据wind数据,2024Q3季度POY/FDY/DTY均价分别为6643/7106/7971元/吨,同比-2.61％/-3.10％/-1.68％,价差分别为1164/1627/2492元/吨,同比+8.55％/+2.69％/+5.65％,各品类三季度价差逐月改善。

   炼化回暖带动投资收益回升,静待下游刚需补库:公司持有浙石化20％股权,公司2024年前三季度对联营企业和合营企业的投资收益为5.30亿元,同比2023年前三季度的0.74亿元明显增长。随着降低存量房贷利率,以及各类专项债发行,化工品需求回暖为大方向。

   中长期看,化工品盈利向上抬升弹性较大。

   风险提示:油价波动的风险,需求不足预期的风险。