国轩高科(002074):三季度业绩受产品结构调整影响,客户持续开拓

事件:公司发布2024年三季报,3Q24实现营收83.81亿元,同环比+28.16％/-9.75％,归母净利润1.41亿元,同环比+69.82％/-30.10％,扣非净利润0.08亿元,同环比-47.31％/-78.91％。3Q24毛利率18.33％,同环比-2.48pct/+0.56pct,净利率1.14％,同环比-0.69pct/-1.84pct。

   期间费用持续改善,计提坏账提高,投资收回现金增加:3Q24公司期间费用率16.85％,同比-1.34pct,系管理费用率和研发费用率下降,其中,财务费用率环比提升3.07pct至4.64％,系汇兑收益减少导致。3Q24公司信用减值损失-1.57亿元,同比-125.87％,系应收账款增加导致计提坏账提高。3Q24公司投资活动产生的现金流量净额-7.32亿元,同比+84.90％,系收回投资增加。

   在建工程稳定投入,政府补助大幅提升,备货增多:3Q24公司在建工程208.19亿元,同环比+37.55％/+8.80％,投入稳定增加。同时,3Q24公司递延收益7.87亿元,同环比+334.91％/+3.71％,系政府补助增加所致。3Q24公司存货62.67亿元,环比+16.73％,系根据市场需求做准备。

   新客户拓展顺利,电池技术稳步升级:低空经济领域,公司与亿航智能等几家头部企业建立合作关系;储能领域,与澳洲新能源公司成功签约。此外,公司已实现车规级全固态电池的制备、基础性能验证及样品测试,能量密度达350WH/kg。重卡G刻电池已装车交付,启辰电池已具备量产能力,星辰电池处于C样供货,预计2025年量产。

   投资建议:受益于产能的放量,公司营收水平和盈利能力持续提升。我们预计公司2024-2026年合计实现营业收入343.45/443.13/540.81亿元,归母净利润9.67/12.81/15.93亿元,对应PE分别为43.99/33.21/26.71倍,维持"增持"评级。

   风险提示:新能源车销量不及预期;政策变动风险;原材料价格波动风险;产能过剩风险。