重庆百货(600729):主业周期反转,金融科技弹性向上-点评报告

一、一句话逻辑重庆线下零售龙头,主业同店向上,新业态改造打开成长空间,马上消费贡献边际增量。

   二、超预期逻辑1)主业经营向上,同店逐季修复市场预期:零售主业持续承压,利润不及预期我们预测:宏观经济处在改善通道,7-9月消费品CPI已经同比转正,预计24Q4低基数下价格压力减弱。线上线下剪刀差处在逐月减小趋势,客流逐步向线下回归。公司作为重庆零售龙头,同步受益客单价和客流端的回暖,积极加码促销活动,销量恢复增长。国庆"焕彩生活节"下,百货销售增长超20％,电器增长77％,汽贸增长28％,重庆加码消费品以旧换新后,公司电器作为本地家电龙头,参与时间更早,力度更强,350家门店投入到以旧换新活动,实现依旧换新后销量同比增长70％。我们预计Q4整体同店将恢复增长。

   新业态持续改造,贡献增量弹性。零售从商品价格竞争转向体验升级,公司率先布局新业态,超市部门:1)在折扣路线上,尝试"生鲜+折扣"超级市集,9月第5家门店开业,首日销售额同比增长6倍;2)在体验路线上,9月首家精致生活馆开业,汰换以往商品,增加3R商品,首日销售额同比增长580％。百货部门打造"优集购",专注于打造单品类或主品类精品集合店。

   2)马上消费基数降低,金融科技周期向上市场预期:认为马上消费受到拨备和监管影响较大,业绩存在波动我们预计:马上消费去年下半年表现较弱的原因主要是阶段性的拨备率提升,2023年九月拨备率提升至483.31％,今年宏观经济转暖缓释信贷风险,重庆百货的投资收益已经在24Q3同比增长96％,预计24Q4将马上消费将持续同比高增。

   三、检验与催化检验指标:同店环比改善情况、马消利润验证情况。

   催化剂:行业端出行需求超预期,客流量超预期,客单价持续提升,新业态改造持续性强四、研究的价值与众不同的认识:市场担心公司成长性偏弱,同店受宏观经济波动影响。但我们认为政策加码以及客流回暖趋势下,价格端底部向上,公司管理层换届后经营动作积极,多样化的销售活动拉动业绩。百货超市的新业态试水效果良好,电器受益以旧换新政策弹性充分。金融科技24Q3-24Q4基数降低同比高增。公司处在估值低位,考虑其业绩的稳健性和分红的确定性,给予重点推荐。

   五、盈利预测及估值预计2024-2026公司收入184.72/189.62/199.31亿元,同比-2.70％/+2.65％/+5.11％,归母净利润为12.63/13.52/15.08亿元,同比-3.97％/+7.05％/+11.52％,对应2024-2026年PE8X/8X/7X,维持"买入"评级六、目标价及空间2024年可比公司平均PE为25X,综合考虑重庆百货的业绩确定性,给予2024年12倍PE估值,对应目标市值151亿元,目标价34.39元/股,当前对应上行空间约50％。

   七、风险因素消费复苏不及预期风险,竞争加剧风险,客流波动风险。