中联重科(000157):工程机械国内需求回暖,盈利能力持续提升

2024年3季度业绩符合我们预期公司公布2024年1-3季度业绩:收入343.86亿元,同比下降3％,归母净利润31.39亿元,同比提升10％,业绩符合我们预期。3Q24收入98.50亿元,同比下降14％,归母净利润8.51亿元,同比提升4％。

   毛利率持续提升。2024年1-3季度/2024年3季度公司综合毛利率分别同比提升0.6/1.1ppt至28.4％/28.5％。过去几年中公司盈利能力提升明显,由于海外收入占比持续提升、公司产品结构优化高端产品占比提升以及原材料成本下行。

   国内外业务持续布局,促进期间费用率提升。2024年3季度公司销售/管理/研发费用率同比+1.1/+2.0/-3.0ppt至8.8％/5.6％/5.6％,管理费用率提升主要由于员工持股计划带来的股份支付费用增长,国内外业务持续拓展增加销售费用率。财务费用率同比下降1ppt至-1.4％,主要由于汇率波动。2024年1-3季度/2024年3季度归母净利率同比提升1.1ppt/1.5ppt至9.1％/8.6％。2024年3季度公司经营活动现金净流入3.83亿元,同比增加1.7亿元。

   发展趋势国内工程机械筑底,下半年海外景气度回升。工程机械主要品类挖机销量转正,自今年3月份挖机销量转正以来月均同比基本保持双位数增长,相比之下混凝土、起重机等工程机械品类持续双位下滑,我们判断国内工程机械需求逐步筑底。公司产品起重机和混凝土类产品占比相对可比公司高,因此公司国内收入受影响更大。国内挖机出口自下半年需求转正,起重机出口下半年增速提升。过去2年公司发力海外市场,出口增速保持三位数高增,2024年前三季度公司国际化收入实现176.4亿元,同比增长35.42％,我们看好公司海外业务持续发展。

   盈利预测与估值基于公司产品拓展带动收入,我们上调2024年EPS预测5.3％至0.45元,引入2025年EPS0.58元。当前A股对应2024/2025年16.2x/12.5xP/E,当前H股对应2024/2025年11.2x/8.4xP/E。基于盈利及行业估值中枢上行,我们提高A股/H股目标价35.0％/36.1％至8.65人民币/6.60港币,分别对应20.0％/19.8％上行空间。A股目标价2024/2025年对应19.4x/15.0xP/E,H股目标价2024/2025年对应13.4x/10.0xP/E,维持跑赢行业评级。

   风险海外需求不及预期,新业务发展不及预期,国内房屋新开工下滑超预期。