春秋航空(601021):座公里收入承压Q3业绩下滑,成本管控能力凸显-2024年三季报点评

事件:公司发布2024年三季报,2024年前三季度,公司实现营业总收入160亿元,同比+13.3％,实现归母净利润26亿元,同比-2.73％。2024Q3单季,公司实现营业总收入61亿元,同比+0.48％,环比+29.63％,实现归母净利润12.44亿元,同比-32.37％,环比+125.85％。

   点评:航空需求维持复苏态势,RPK超过2019年水平。2024年以来,国内航线需求维持复苏态势,海外航线需求复苏强劲,前三季度公司RPK同比增长20％,较2019年同期增长29％,其中国内航线RPK同比增长12％,国际航线RPK同比增长87％,RPK水平远超2019年同期;Q3单季公司RPK同比增长11％,较2019年同期增长31％。ASK方面,前三季度公司ASK同比增长17％,Q3单季同比增长10％。客座率方面,前三季度公司客座率同比上升2.4pct至91.8％,Q3单季客座率同比上升0.9pct至92.7％,客座率在高基数下持续改善。

   座公里收入下降影响业绩,强化单位成本管控。2024年以来,随着运力的引入,航空市场竞争趋于激烈,前三季度公司座公里收入为0.38元/ASK,同比下降3.1％,Q3单季座公里收入为0.41元/RPK,同比下降8.3％,票价下跌是公司Q3业绩同比下滑的主要因素。成本方面,得益于油价下跌以及公司优秀的成本管控,前三季度公司客公里成本为0.31元/RPK,同比下降0.7％,Q3单季客公里成本为0.30元/RPK,同比下降1.2％。

   看好航空供需持续修复,关注成本改善节奏。展望后市,民航需求仍有望在国内外双重驱动下逐步修复,截至2024年9月,公司合计运营128架飞机,相较2024年初仅增加6架。当前机队扩张速度弱于历史上行周期,预示着中期供给仍然有一定刚性。考虑到海外航线需求恢复对于新增供给的消化,我们认为中期来看上市航司的供给仍有望得到约束。受原油需求低迷影响,2025年油价中枢有望下行,从而改善航空公司成本压力,同时航司对成本的精益管控也有望压降单位非油成本,我们密切关注航空公司成本改善的节奏。

   盈利预测、估值与评级:票价下跌导致公司Q3业绩承压,我们下调对公司的盈利预测,预计公司24-26年归母净利润分别为24.46(下调25％)/32.72(下调26％)/41.96(下调17％)亿元。我们依然看好航空市场需求修复节奏,以及中期供给刚性约束下航空公司盈利改善的确定性,公司作为低成本航司龙头有望持续受益,因此维持对公司的"增持"评级。

   风险提示:航空需求修复不及预期,国际油价大幅波动。