中国核电(601985):电量波动及电价降低导致业绩有所下滑,漳州1号机组获批装料

电量波动及电价降低导致业绩有所下滑。2024年前三季度,公司实现营业收入569.86亿元,同比提高1.60％;归母净利润89.34亿元,同比下降4.22％;扣非归母净利润88.66亿元,同比下降3.02％。公司归母净利润同比有所下降的主要原因是市场化电价有所降低,收入增幅低于成本增幅。第三季度,公司实现营业收入195.45亿元,环比提高0.47％,同比下降1.25％;归母净利润30.52亿元,环比提高8.10％,同比下降7.10％;扣非归母净利润30.45亿元,环比提高9.59％,同比下降6.44％。

   机组检修导致核电发电量有所下滑。2024年前三季度公司累计商运发电量1603.88亿kWh,同比增长2.70％,上网电量1511.21亿kWh,同比增长2.92％,其中核电发电量1356.38亿kWh,同比下降2.74％,上网电量1267.83亿kWh,同比下降2.79％;新能源发电量247.50亿kWh,同比增长48.19％,上网电量243.38亿kWh,同比增长48.21％。公司核电发电量有所下滑的主要原因是机组检修天数变化、福清4号机组两次检修以及海南核电受台风影响,配合电网线路检修降功率。根据10月10日公司公告,福清4号机组小修已结束并重新启动。

   福清5/6号机组电价确定。国家发改委《关于明确核电上网电价政策的复函》明确,福清核电5/6号机组自投产之日起,未参与市场交易形成价格的电量(即计划上网电量)执行福建煤电基准价0.3932元/kWh(含税),机组分别于2021年1月30日和2022年3月25日商运。福清1-4号机组计划电价分别为0.4153、0.3916、0.3590、0.3779元/kWh(含税)。

   漳州1号机组获批装料,二期工程全面开工。10月12日,生态环境部向漳州核电1号机组颁发运行许可证,同日1号机组开始装载首炉核燃料,机组进入主系统带核调试阶段。9月27日,漳州4号机组FCD,此前3号机组已于2月FCD,漳州二期工程全面开工。

   风险提示:电价下调,用电量增速不及预期,政策不及预期,核安全风险。

   投资建议:考虑到公司核电发电量下滑,平均电价有所降低,预计2024-2026年归母净利润111.0/120.4/130.0亿元(原为113.0/123.2/133.0亿元),同比增速4％/8％/8％,对应当前股价PE为17.0/15.7/14.5X,维持"优于大市"评级。