涪陵榨菜(002507):24Q3业绩超预期,多措并举动销改善

事件:公司发布2024年三季度报告,2024Q1-3公司实现营收19.6亿元,同比+0.56％,实现归母净利润6.7亿元,同比+1.7％;实现扣非归母净利润6.4亿元,同比+5.6％。其中,24Q3公司实现营收6.6亿元,同比+6.8％;实现归母净利润2.2亿元,同比+17.9％;实现扣非归母净利润2.1亿元,同比+23.8％。

   三季度经营环比改善明显,榨菜品类韧性足。

   1)三季度单季来看,榨菜、萝卜、泡菜产品均有增长,三季度经营环比改善、同比增速转正的主要原因,一是消费旺季加大终端销售费用投放,二是上半年组织架构及销售人员考核调整、经销商优化等措施促进终端铺货动销,三是2元价格带产品根据各地需求及时上架。前三季度累计来看,主品类维持稳健,榨菜产品略有增长,萝卜、泡菜品类下滑幅度收窄。

   2)新品方面,通过买赠等促销活动对榨菜酱进行线下销售支持,三季度推出新品"爆炒"系列,含豇豆、外婆菜等产品,此外对现有产品进行优化,目前正在试销阶段。

   3)渠道方面,家庭消费渠道与餐饮渠道均有一定程度增长,餐饮端由于基数较小,前三季度总体增速在30％左右,比家庭消费渠道增速快。

   毛利率改善,费投增加,整体盈利水平提升。24Q3公司毛利率为56.2％,同比提升10.5pct,预计主要系今年低价收购的青菜头原料投入使用;销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为17.2％、3.1％、0.4％,同比分别变动5.5pct、-0.14pct、0.3pct,销售费用率提升主要系旺季加大投入促进终端动销;投资净收益同比减少约600万,公允价值变动损益同比减少约500万,综合影响下24Q3公司净利率为33.9％,同比提升3.2pct。

   投资建议:随着渠道库存及原料成本压力缓解,同时经销商及销售团队调整初显成效,榨菜基本盘有望稳固,全年业绩修复可期,未来持续看好公司品类及渠道扩张带来的增长空间。预计公司2024-2026年归母净利润分别为8.9亿元、9.6亿元、10.3亿元,EPS分别为0.77元、0.83元、0.89元,对应24-26年PE分别为20、19、17倍,维持"增持"评级。

   风险提示:行业竞争加剧、原材料价格波动、渠道拓展不及预期、新品推广不及预期、食品安全问题。