东方证券(600958):业绩符合预期,自营业务展现一定弹性-2024年三季报点评

事项:东方证券发布2024年三季报。剔除其他业务收入后营业总收入:91亿元,同比-4.9％,单季度为34亿元,环比+2.1亿元。归母净利润:33亿元,同比+15.6％,单季度为11.9亿元,环比-0.3亿元,同比+2.3亿元。

   评论:自营业务同比显著提升,环比略有提升。公司重资本业务净收入合计为50.1亿元,单季度为20.5亿元,环比+1.89亿元。重资本业务净收益率(非年化)为2.2％,单季度为0.9％,环比+0.1pct,同比+0.3pct。拆分来看:1)公司自营业务收入(公允价值变动+投资净收益-联营合营企业投资净收益)合计为41亿元,单季度为18.3亿元,环比+3.6亿元。单季度自营收益率为1.8％,环比+0.3pct,同比+1pct。对比来看,单季度期间主动型股票型基金平均收益率为+11.93％,环比+14.54pct,同比+18.86pct。纯债基金平均收益率为+0.23％。环比-0.8pct,同比-0.32pct。

   2)信用业务:公司利息收入为40.6亿元,单季度为12.8亿元,环比-0.88亿元。两融业务规模为235亿元,环比+3.5亿元。两融市占率为1.63％,同比+0.36pct。

   3)质押业务:买入返售金融资产余额为38亿元,环比持平。

   24Q3公司管理费用为19.2亿元(环比+2.9亿元),管理费用季节性提升导致公司净利润环比略有下滑。

   经纪、投行业务波动总体优于市场环境,资管业务环比有所下滑。具体来看:1)经纪业务收入为16亿元,单季度为5.5亿元,环比-1.5％,同比-20％。对比期间市场期间日均成交额为6787.4亿元,环比-18.4％。

   2)投行业务收入为8.3亿元,单季度为2.8亿元,环比+0.1亿元,同比-1.7亿元。对比期间市场景气度情况来看,2024年三季度IPO承销规模153.74亿元,环比+73.25％,再融资承销规模462.94亿元,环比-14.23％,企业债+公司债承销规模10424.46亿元,环比+4.67％。

   3)资管业务收入为10.2亿元,单季度为3.1亿元,环比-0.4亿元,同比-1.6亿元。

   ROE环比下滑部分由于管理费用提升。公司报告期内ROE为4.1％,同比+0.4pct。单季度ROE为1.5％,环比-0.1pct,同比+0.3pct,杜邦拆分来看:1)公司报告期末财务杠杆倍数(总资产剔除客户资金)为:3.24倍,同比+0.09倍,环比持平。

   2)公司报告期内资产周转率(总资产剔除客户资金,总营收剔除其他业务收入后)为3.5％,同比-0.4pct,单季度资产周转率为1.3％,环比+0.1pct,同比持平。

   3)剔除其他业务收入后,公司报告期内净利润率为36.2％,同比+6.4pct,单季度净利润率为34.7％,环比-3.3pct,同比+4.9pct。

   资产负债表看,剔除客户资金后公司总资产为2630亿元,同比+155.3亿元,净资产:813亿元,同比+25.9亿元。杠杆倍数为3.24倍,同比+0.09倍。公司计息负债余额为1647亿元,环比+37.2亿元,单季度负债成本率为0.6％,环比持平,同比-0.1pct。

   投资建议:业绩符合预期,自营业务展现一定弹性。考虑到市场情绪和景气度修复程度,我们调整盈利预测,预计公司2024/2025/2026年EPS为0.39/0.42/0.47元(2024/2025/2026年EPS为0.35/0.38/0.42元),BPS分别为9.17/9.48/9.51元,当前股价对应PB分别为1.23/1.19/1.19倍,ROE分别为4.24％/4.42％/4.90％。参考可比公司估值,我们给予公司2025年1.4倍PB估值预期,对应目标价13.3元,维持"推荐"评级。

   风险提示:市场交易量回落;风险偏好下降;资本市场创新不及预期;实体经济复苏不及预期。