中国中免(601888):需求拖累业绩,期待消费信心修复-2024Q3业绩点评

事件描述

   前三季度:收入430.21亿元,同比-15.38％;归母净利润39.19亿元,同比-24.72％;扣非后归母净利润38.73亿元,同比-25.40％。单三季度:收入117.56亿元,同比-21.52％;归母净利润6.36亿元,同比-52.53％;扣非后归母净利润6.35亿元,同比-52.49％。

   事件评论消费需求低迷,购物转化率下降,叠加9月台风影响,海南离岛免税持续承压,拖累业绩表现。2024年7-9月,海南离岛免税分别实现销售额16.76/21.97/16.76亿元,分别同比-35.9％/-33.1％/-38.4％,延续下滑趋势,其中,购物人次的下滑幅度更为明显,分别同比-20.6％/-20.8％/-40.1％,客单价分别同比-19.2％/-15.6％/+2.9％。若对购物人次进一步分析,可以发现,海南旅游人次仍保持稳健增长,但购物转化率下滑,是导致购物人次回落的核心原因。2024年7-9月,海南接待过夜人次分别同比+1％/+8％/+7％。国庆数据出炉,下滑趋势尚未扭转,假期期间,海南离岛免税日销同比-33％。海南作为公司利润的基本盘,需求走弱叠加台风影响,导致销售表现低迷,是造成业绩下滑的核心原因。

   机场免税,恢复性增长显著,对公司综合毛利率有所提振。前三季度,口岸免税,受益于免签国家范围持续扩容、过境免签政策不断优化和国际客运航班量的持续增加,公司出入境免税门店销售实现大幅增长。其中北京机场(含首都国际机场、大兴国际机场)免税门店收入同比增长超过140％,上海机场(含浦东国际机场、虹桥国际机场)免税门店收入同比增长近60％。

   盈利能力方面,综合毛利率承压,期间费用率略有上升,导致净利率下滑。单三季度,公司综合毛利率同比-2.43pct,预计与折扣促销活动力度加大有关;期间费用率同比+0.99pct,其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.56/+0.48/+0.01/-0.06pct,其中销售和管理费用率上行预计主要与收入下滑,机场租金、管理人员薪酬开支相对刚性有关。

   丰富产品矩阵,优化产品结构,尤其是提升国货占比,为消费者提供一站式购物体验。公司持续增强畅销商品供应,拓宽商品边界,前三季度共引进香化、奢侈品、食品百货、烟酒等各类商品品牌165个,其中国产品牌数量占比超过40％,实现良好的销售增量,增强了消费者对国产品牌的认同感和归属感。

   展望后市,今年业绩筑底,海南封关在即,市场情绪或有压制,长期看好公司在规模、品牌、运营管理方面的核心竞争优势,待经济环境好转,消费者需求改善,迎来业绩拐点。

   预计2024-2026年公司归母净利润分别为50/58/62亿,对应PE分别为29/25/23X,维持"增持"评级。

   风险提示1、机场口岸店客流和销售额恢复不及预期;2、海南旅游客流及消费意愿恢复不及预期;3、与上游品牌商采购议价能力提升不及预期;4、机场口岸租金协议重新调整导致租金上浮。