国瓷材料(300285):3Q24公司盈利稳健增长,多板块持续放量

事件:2024年10月28日,国瓷材料发布2024年三季报,公司2024前三季度营业收入为29.66亿元,同比上涨6.42％;归母净利润4.82亿元,同比上涨9.38％;扣非净利润4.54亿元,同比上涨12.48％。对应3Q24公司实现营业收入10.13亿元,同比上涨8.11％,环比下跌10.11％;归母净利润1.52亿元,同比上涨24.51％,环比下跌22.97％。

   点评:2024年前三季度公司业绩符合预期,多板块业务布局打开成长空间。

   2024年前三季度公司总体销售毛利率为39.65％,较上年同期上涨2.75pcts。

   2024前三季度财务费用同比上升1570.65％;销售费用同比上升21.43％;

   管理费用同比上升23.44％;研发费用同比上升19.59％。2024前三季度公司净利率为18.21％,较上年同期增长0.79pcts。费用方面,由于汇兑收益减少及红筹架构设立产生的手续费增加,财务费用同比大幅增长;Dekema2023年10月纳入合并范围,管理费用同比增长。我们认为,公司2024前三季度业绩同比向好与电子材料需求修复、新能源材料销量攀升以及精密陶瓷材料产能释放密不可分,而催化材料与陶瓷墨水受季节性影响放缓业绩增长,环比有所走低。

   公司2024年前三季度经营活动产生的现金流同比增长。2024年前三季度公司经营活动产生的现金流量净额为3.57亿元,同比增长13.54％。投资性活动产生的现金流量净额为-2.96亿元,同比增长48.56％,主要因为支付投资款减少。筹资活动产生的现金流量净额为-1.61亿元,同比减少150.84％,主要因为取得借款减少。期末现金及现金等价物余额为4.80亿元,同比下降14.56％。应收账款17.51亿元,同比上升4.29％,应收账款周转率下降,从2023年同期的1.80次变为1.74次。存货周转率有所上涨,从2023年同期的2.07次变为2.10次。

   客户协同推动国产替代,海外布局有序推进。电子材料板块,通过横向延展布局,公司已具备介多种主营产品MLCC介质粉体制备关键原材料,实现全类型的基础、配方粉的全面覆盖,与客户形成了长期稳定的合作关系。随着消费电子旺季,复苏趋势延续,公司协同客户快速实现端电极铜浆等产品产业化,有望逐步形成国产替代,浆料业务将成为电子材料板块重要增量。生物医疗材料板块,面对广阔的全球市场机遇,公司积极推动生物医疗材料板块全球化战略,现已基本完成口腔业务海外红筹架构搭建。另外,氧化锆瓷块等产品率先获得基于欧盟医疗器械法规的符合性证书,加速拓宽欧洲市场及海外业务进程。我们认为,受益于全球市场竞争力与市场认可度增强,公司有望多赛道提质增效,拓宽业务价值。

   把握新能源赛道新兴需求,领先产品贡献业绩增量。2024年第三季度,新能源乘用车销量占比首次突破50％,市场需求旺盛。新能源材料板块,2024前三季度隔膜涂覆材料量价齐升,持续为新能源行业提供性能优化的个性化解决方案。精密陶瓷板块,陶瓷球已搭载国内外多家头部新能源车企的主力车型,进入3Q24市场需求增加明显,且公司扩建陶瓷金属化项目,助力应用领域进一步拓宽。催化材料板块,公司为尾气催化领域提供全系列产品,相关产品已搭载国内传统燃油主力车型和国内新能源混动车型,预计乘用车产品将逐步释放业绩。我们认为,随着新能源汽车市场的持续增长和新能源材料需求的激增,公司的战略布局和产品优势将进一步助力其新能源领域的业绩增长。

   陶瓷金属化项目开工,加速陶瓷金属化一体化进程。公司在2022年以自有或自筹资金收购赛创电气(铜陵)有限公司100％股权,收购完成后,赛创电气成为公司的全资子公司。赛创电气是一家陶瓷基板研发商,集设计、研发、生产、销售于一体,为用户提供汽车电子、激光芯片封装基板等产品,应用于多种电子产品领域。2024年6月13日,赛创电气陶瓷金属化项目开工,该项目总投资1.5亿元,将打造一条以公司自有核心技术主导的高端陶瓷金属化产品生产线。项目扩建后,国瓷赛创所承接的陶瓷薄膜金属化各类产品,将引导国瓷材料进军薄传感器、微波雷达器件等更多高端精密陶瓷制品的应用领域。我们认为,该项目将成为未来公司的主要增量,进一步整合从陶瓷粉体到金属化的一体化产业链,推动高端陶瓷金属化产品国内进口替代和产业链自主可控进程。

   投资建议:预计公司2024-2026年实现营业收入分别为41.89/52.71/59.45亿元,实现归母净利润分别为6.86/8.94/11.29亿元,对应EPS分别为0.68/0.89/1.12元,当前股价对应的PE倍数分别为27.7X、21.3X、16.8X。

   我们基于以下几个方面:1)公司电子材料、新能源材料、精密陶瓷材料三大板块稳健发展,公司盈利水平有望持续改善;2)深化生物医疗材料板块海外布局,助力业绩增长;3)新能源市场需求旺盛,随着公司新能源材料应用领域的持续拓宽及市占率提升,有望进一步增强公司成长属性。我们看好公司多板块业务景气回升及产品市占率提升,维持"买入"评级。

   风险提示:技术开发风险;原材料价格波动风险;应收帐款回收风险;兼并重组和商誉风险;汇率波动风险等。