红四方(603395):新股覆盖研究

下周二(11月12日)有一家主板上市公司"红四方"询价。

   红四方(603395):公司是专业从事复合肥和氮肥产品研发、生产、销售和服务的化肥生产企业。公司2021-2023年分别实现营业收入30.54亿元/41.70亿元/38.99亿元,YOY依次为13.90％/36.56％/-6.49％;实现归母净利润1.11元/1.19亿元/1.58亿元,YOY依次为-7.59％/7.64％/32.77％。最新报告期,公司2024年1-9月实现营业收入26.66亿元、同比减少11.41％,实现归母净利润1.12亿元、同比减少15.88％。根据公司管理层初步预测,公司2024年营业收入同比增长-1.76％至-0.50％,归母净利润同比增长3.70％至7.08％。

   投资亮点:1、公司隶属国资委下属央企中盐集团;依托实控人的平台资源优势及自身的经营积累,公司复合肥产销量位居行业前列。公司实控人为国资委100％持股的国有独资企业中盐集团,是中盐集团农肥业务板块的运营主体;公司业务前身最早可追溯至1958年成立的合肥蜀山化肥厂,系我国最早一批氮肥厂之一、也系国内最早规模化生产复混肥料的企业之一;经营期间,公司先后在主要种植区建设吉林扶余、湖北随州、湖南醴陵生产基地,产品涵盖常规复合肥料、各种作物配方肥、新型特种肥料等多个系列数百个品种规格。截至目前,公司已成为国内复合肥的重要供应厂商;据公司招股书披露,2023年、公司各类复合肥产量达235万吨/年,其产销量在国内复合肥产行业排名第10位。从行业发展来看,据国家统计局及智研咨询统计显示,相较发达国家化肥复合化率为70％-80％,2022年我国复合化率仅为45％、仍有一定的提升空间;随着农业现代化的推进,利好以公司为代表的复合肥供应厂商。2、公司持续丰富产品结构;2019年通过业务重组向上游单质氮肥尿素延伸,目前又拟通过募投项目向新型增效专用肥料及钾肥拓展。1)尿素领域:2019年,中盐集团将农肥板块作为重点打造的新业务板块,通过重组红四方控股尿素和复合肥相关资产,使公司业务向上游单质肥 延伸。截至目前,公司已成为氮肥和复合肥一体化的化肥企业、形成较强的产业链协同优势,2023年公司尿素产量达30万吨/年;另据公司问询函回复披露,公司还将建设"年产8万吨大颗粒缓释尿素项目",以进一步提升尿素产品的产能及其附加值。2)新型特种肥料及钾肥:公司的募投项目一方面将建设"20万吨/年新型增效专用肥料项目"以丰富现有的复合肥产品品类,另一方面将建设"5万吨/年优质钾肥及配套工程项目"以补齐在单质肥钾肥领域的短板。

   据公司招股书披露,上述两个项目已于2023年提前建设;截至2024年6月末,两个项目的在建工程余额分别为11868.16万元、5238.19万元,对应的项目投资额占比依次为48.41％、37.40％。

   同行业上市公司对比:公司主要以复合肥产品为业务核心;根据主营业务的相似性,选取司尔特、芭田股份、六国化工、新洋丰、史丹利、云图控股、云天化为红四方的可比上市公司。从上述可比公司来看,2023年度可比公司的平均收入为185.73亿元,平均PE-TTM(算数平均)为17.96X,平均销售毛利率为14.92％;相较而言,公司营收规模及销售毛利率均未及同业平均。

   风险提示:已经开启询价流程的公司依旧存在因特殊原因无法上市的可能、公司内容主要基于招股书和其他公开资料内容、同行业上市公司选取存在不够准确的风险、内容数据截选可能存在解读偏差等。具体上市公司风险在正文内容中展示。