恒逸石化(000703):Q3国内化工品业绩承压,涤纶长丝景气有望改善-2024年三季报点评

事项:

   公司发布2024年三季报,24年前三季度实现营收948.15亿元,同比-6.61％;实现归母净利润2.31亿元,同比+11.93％;实现扣非归母净利润0.21亿元,同比-88.99％。其中单Q3实现收入300.51亿元,同比/环比分别-19.25％/-9.24％;实现归母净利润-1.99亿元,同比/环比分别-253.14％/-1299.63％;实现扣非归母净利润-2.09亿元,同比/环比分别-276.61％/-151.95％。

   评论:

   主要产品价差收窄,Q3利润环比下降。从炼化板块来看,24Q3原油价格继续回落,三季布油均价78.71美元/桶,同比/环比分别-8％/-7％,其中单9月价格同比下跌约21％至72.9美元,或造成一定库存损失。从炼化板块来看,三季度东南亚成品油进入淡季,价差出现较快回落,其中三季度汽油/柴油/航煤价差分别为11.0/13.5/13.0美元/桶,环比分别-19％/-11％/-4％;化工品方面,PX价差272美元/吨,环比下滑约23％,炼厂利润受成品油及化工品价差收窄影响或下滑较多。从PTA及瓶片板块来看,三季度原料PX价格下行,PTA及瓶片价差有所修复,价差环比分别+1％/+24％至1005/472元/吨。从聚酯板块来看,涤纶长丝景气已处修复过程中,9月以来行业平均开工负荷已提升至85％以上,9月末POY库存天数降至约12天,较7月初下降超12天。24Q3国内POY、FDY、DTY现金流分别-31、-7、471元/吨,环比分别+185、+213、+274元/吨。24Q3公司实现销售毛利率/净利率分别3.86％/-0.75％,环比分别+0.5/-0.8pct;三季度期间费用率约4.8％,环比+1.2pct,主要系财务费用有所增长。

   涤纶长丝景气稳步修复,文莱二期有序推进拓宽成长空间。往后看,国内聚酯业务有望企稳修复,四季度以来国内下游织机开工负荷稳步回升,截至10月29日,POY/FDY现金流均已回正,DTY现金流进一步增至550元以上,单吨效益环比三季度改善明显。基于后续海外自身需求端的回暖,后续涤纶长丝盈利有望随供需格局逐步改善而回升,利润有望实现修复。目前公司文莱项目二期正在开展围堤吹填施工等工作,各项工作均有序推进,后续随着文莱二期项目的逐步落地,公司炼化一体化的优势有望进一步显现。

   第五期回购方案出台,维护公司和股东长期利益。公司第四期股份回购方案已于2024年10月22日实施完毕,回购支付总金额约7.8亿元。目前公司已获取金融机构股票回购专项贷款,与中国农业银行签署《流动资金借款合同》,借款金额不超过人民币1.32亿元,借款利率不超过1.75％,用以实施股票回购。公司于204年10月24日推出第五期股份回购方案,回购总金额预计为1.25-2.50亿元,以进一步完善公司治理结构并提升公司整体价值。

   投资建议:考虑到近期下游化工品需求仍相对较弱,我们下调公司24-25年归母净利润预测分别至3.58、7.37亿元(此前预测为8.75、12.92亿元),新增26年归母净利润预测11.50亿元,对应EPS分别为0.10、0.20、0.31元,当前市值对应25年PB为0.9。参考公司历史估值中枢,我们给予公司2025年1.2倍PB,对应目标价8.53元,维持"推荐"评级。

   风险提示:能源价格大幅波动风险、聚酯下游需求不及预期、海外成品油需求不及预期、产能建设不及预期等。