中国神华(601088):业绩同环比均增长,龙头优势明显-2024年三季报点评

事项:

   公司发布2024年三季报,报告期内公司实现营收2539.0亿元,同比+0.57％,归母净利润460.7亿元,同比-4.55％,扣非归母净利润460.3亿元,同比-3.70％;Q3实现营收858.2亿元,同比/环比分别+3.37％/+6.70％,归母净利润165.7亿元,同比/环比分别+10.54％/+21.66％,扣非归母净利润165.6亿元,同比/环比分别+11.54％/+27.13％。

   评论:

   煤炭产销基本平稳,发电量增长明显。煤炭:Q3商品煤产量/销量分别为8120/11560万吨,同比-0.12％/+0.87％,产销逆势保持平稳。电力:发电量/售电量分别为641.0/603.8亿千瓦时,同比+14.40％/14.86％,得益于新发电机组持续投运。运输:自有铁路运输量734亿吨公里,同比-4.30％。煤化工:聚乙烯/聚丙烯销量9.26/8.8万吨,同比+5.50％/+0.80％,环比+57.75％/+55.75％,煤制烯烃生产设备检修后运行效率提高。2024年Q1-3煤炭/电力/铁路/港口/航运/煤化工板块分别实现毛利率29.3％/15.9％/38.3％/44.1％/10.5％/6.9％,同比分别-1.1/-2.0/持平/-2.3/+3.3/-1.2pct。

   长协比例小幅下滑,主业产能持续提升。2024年Q3公司年度长协/月度长协销售占比分别为50.7％/33.9％,合计约84.6％,同比小幅提升4.67pct,但结构变化较大,年度长协占比下降约15.54pct,或与2024年长协方案对下游电厂需求覆盖率下滑有关。主业新增产能方面:电力端,国能(惠州)热电有限责任公司二期燃气热电联产机组工程项目(装机容量共计1000MW)于2024年10月正式投入商业运营;福建石狮鸿山热电厂三期1*1000MW机组扩建工程项目获得核准,2024年1-9月,集团新增发电装机容量305兆瓦;煤炭端,内蒙古自治区新街台格庙矿区新街一井、新街二井项目获得国家发展改革委核准批复,目前处于开工前准备阶段;新街三井、新街四井项目获得探矿权证,目前正在积极推进煤炭资源勘探和相关权证申办工作。

   动力煤价底部再被验证,公司盈利稳健性突出。当前动力煤价格的底部支撑是动力煤企业保持盈利稳健的关键,2024年/2023年/2022年秦皇岛Q5500动力煤价格最低点分别为780/751/801元/吨(2024年数据统计截至10/31),疆煤边际定价下动力煤750元/吨的底部再被验证。公司相较同行独有的煤电运一体化模式进一步加码长期投资价值,基于2024年公司归母净利润Wind一致预期以及75％的股利支付率假设,当前时点(10.31)公司的股息率约5.7％。此外,2023年10月20日至2024年9月30日期间,公司控股股东国能集团积极实施增持计划,以集中竞价方式累计增持本公司1159.4万股,占本公司已发行总股本的0.06％,增持金额约为3.65亿元。

   投资建议:考虑到产能核增政策变化以及公司2024年前三季度业绩等,我们调整公司2024-2026年归母净利润预测为610.05/625.58/636.24(前值为620.76/640.01/648.13)亿元,对应pe分别为13x/13x/13x。参考公司近三年历史估值和股息率水平,我们给予公司2025年15倍目标PE,对应目标价47.40元,维持"强推"评级。

   风险提示:国内需求不及预期,进口煤大幅增长,长协政策变化等