古井贡酒(000596):省内基本盘稳固,降速稳健经营

事件:公司发布2024年三季报,2024前三季度营业收入同增19.5％,归母净利润同增24.5％;3Q2024营业收入、归母净利润分别同增13.4％、13.6％,毛销差提升带动净利率持续改善。

   省内结构性增长势能延续。3Q2024公司收入同增13.4％。分产品看,全年年份原浆回款增速近20％,其中古8/古16增速超30％;古20降速至16％。中秋国庆延续了淡季趋势,安徽省内宴席高基数背景下婚宴场景同比承压,升学宴保持低个位数同增,消费升级和降级同时存在背景下产品结构向100～300元集中。分区域看,省内回款任务基本完成,其中皖中皖南部分区域已超额完成,皖北完成度相对落后。省外全年任务完成进度在70～90％。

   渠道费用增加导致毛利略有承压。3Q2024净利率同增0.17pct至23.1％,其中3Q2024毛利率同减1.55pct,我们预计主要系产品结构下滑及费用增投所致。3Q2024销售费率、管理费率(含研发费用)分别同比下降5.32、0.13pct。我们预计主要系公司费用投放进一步聚焦消费端,费用投放数字化精准度提升所致。3Q2024公司收现54.6亿元,同比提升24.6％;3Q2024收现比103.74％,同比/环比分别变化＋9.34/-2.60pct。3Q2024末合同负债19.36亿元,同比/环比分别变化-13.79/-2.82亿元。

   投资建议:全年来看,古井有望凭借渠道运作能力持续受益省内结构化(100-300元)增长势能,预计2024年回款目标完成确定性较强。费用端来看,公司费率优化情况有望保持。预计公司2024-2026年实现营业收入239.4/268.7/306.1亿元,同比18.2％/12.3％/13.9％;归母净利润54.8/63.8/76.2亿元,同比19.4％/16.5％/19.3％,对应PE为19.3/16.6/13.9倍,维持"增持"评级。

   风险提示:宏观经济修复不及预期风险;新品推广不及预期风险;食品安全风险;消费场景修复不及预期风险。