晨光股份(603899):收入稳健增长,盈利水平略有承压

事件:晨光股份发布2024年三季报。24Q1-3公司实现营业收入171.14亿元,同比增长7.91％;归母净利润10.22亿元,同比下降6.63％;扣非后归母净利润9.28亿元,同比下降6.84％。24Q3公司实现营业收入60.63亿元,同比增长2.78％;归母净利润3.89亿元,同比下降20.62％;扣非后归母净利润3.61亿元,同比下降20.42％。

   市场承压推动积极变革,未来改善可期2024年国内需求乏力,消费场景多变。公司持续积极改革,调整结构并拓展国际市场。具体来看,公司通过1)研发端:产品开发减量提质,提高单款上柜率和销售贡献;同时以消费者为中心,深刻洞察客户需求,打造高品质、强功能的爆款产品;2)渠道端:全渠道布局,围绕用户需求和消费习惯的变化,优化零售运营体系,进一步从批发商向品牌零售服务商;3)营销端:持续提升品牌影响力,通过深耕传播内容、参与大型展会活动等形式,沉淀品牌口碑,建立行业标杆,建设独特品牌印记。其中,2024年Q1-3晨光科技营收8.82亿元,同比增长34.19％,我们分析主要系公司顺应渠道多元化趋势,积极推进公司全渠道策略,实现了线上业务的快速拓展。晨光科技与赛道共同构建线上产品开发的统一节奏、标准与流程,运用多店铺+旗舰店精细化运营,提高效率。

   持续推进拼多多、抖音、快手等新渠道业务,加速新渠道业务发展,快速实现市场排位力。分产品看,2024年Q1-3公司书写工具实现营收20.22亿元,同比增长8.33％,学生文具实现营收27.57亿元,同比增长0.50％,办公文具营收24.69亿元,同比增长4.50％。科力普Q3增速放缓,零售大店稳步扩张1)科力普:2024Q1-3年科力普营收同比增长10.07％至91.58亿元,收入增长放缓,主要系需求短期承压。随着科力普提升服务品质、丰富产品品类、加强客户挖掘和提升内占比、建设全国供应链体系,后续增速有望回升。2)零售大店:2024年Q1-3实现营收11.17亿元,同比增长13.11％,其中九木杂物社实现营收10.57亿元,同比增长15.43％。截至24年Q3,九木杂物社拥有702家门店,我们分析九木的稳健增长主要系线下渠道数量持续拓展,门店在产品组合、门店精细化运营以及消费者洞察及服务等方面继续提升,形成了持续的人、货、场检核。

   盈利表现略有承压,期间费率管控良好盈利能力方面,24Q1-3公司毛利率为19.78％,同比下降0.61pct;24Q3公司毛利率为20.46％,同比下降1.40pct。其中,24Q3书写工具毛利率同比提升0.90pct至42.09％,学生文具毛利率同比下降0.85pct至33.43％,办公文具毛利率同比下降0.51pct至26.05％,盈利增长受到一定挑战。期间费用方面,24Q1-3公司期间费用率为12.43％,同比增长0.58pct,销售/管理/研发/财务费用率分别为7.54％/4.22％/0.83％/-0.16％,同比分别+0.44/+0.11/-0.08/+0.11pct。24Q3公司期间费用率为12.76％,同比增长1.01pct,销售/管理/研发/财务费用率分别为7.90％/4.07％/0.82％/-0.03％,同比分别+0.91/+0.05/-0.11/+0.16pct,期间费用率整体管控良好。24Q1-3公司净利率为6.24％,同比下降1.13pct;24Q3公司净利率为6.58％,同比下降2.09pct。

   投资建议:公司作为国内外文具集大成者,传统业务发展稳中向好,晨光科力普、零售大店等新业务持续深化发展,一体两翼高质量推进。我们预计晨光股份2024-2026年营业收入为248.53、279.63、314.71亿元,同比增长6.43％、12.51％、12.54％;归母净利润为15.32、18.00、20.28亿元,同比增长0.33％、17.50％、12.65％,对应PE为18.5x、15.7x、14.0x,给予24年24xPE,目标价39.80元,维持买入-A的投资评级。

   风险提示:新业务发展不及预期风险;政策影响超出预期风险等