联影医疗(688271):招投标放缓致业绩短期承压,海外保持快速增长

市场招投标活动放缓影响下,24Q3出现亏损。2024前三季度公司实现营收69.54亿元(-6.43％),归母净利润6.71亿元(-36.94％),扣非归母净利润4.64亿元(-44.00％)。其中24Q3单季营收16.21亿元(-25.00％),归母净利润-2.79亿元(-320.57％),扣非归母净利润-3.34亿元(-899.46％)。公司前三季度业绩承压,其中单三季度利润端出现亏损,主要系受行业整顿影响,以及设备更新政策落地时间偏长,一定程度上延缓了市场招投标活动,市场需求出现暂时性积压,同时公司仍持续加大海外市场建设等方面的投入力度,利润端承压更明显。

   服务收入快速增长,占比持续提升。分产品线看,2024年前三季度设备销售收入57.05亿元,同比下滑11.53％;维修服务业务快速增长,实现收入9.67亿元,同比增长27.27％,占总收入的13.91％,同比提升3.68pp,主要得益于终端装机量的持续提升。

   国内市场承压,海外市场表现持续强劲。分地区看,海外市场前三季度订单量和收入均保持高速增长,实现收入14.04亿元,同比增长36.49％,收入占比突破20％。国内受行业整顿、设备更新政策落地缓慢等因素影响,市场需求量同比有所放缓,实现收入55.50亿元,同比下降13.33％。

   毛利率略有提升,销售费用率提升较多。2024年前三季度公司毛利率49.41％(+0.74pp),中高端产品收入占比提升、维修服务收入占比提升,毛利率有所提升。销售费用率19.92％(+3.06pp),管理费用率5.92％(+0.81pp),研发费用率18.95％(+0.52pp),财务费用率-0.88％(+0.94pp),四费率43.91％(+5.33pp),各项费用率均有所提升,其中销售费用率提升较多,主要系公司加大海外市场投入,特别是销售体系建立。

   投资建议:考虑行业整顿以及设备更新政策落地时间导致招投标延缓的影响,下调盈利预测,预计2024-2026年营收104.4/131.6/157.3亿元(原为133.7/167.7/201.9亿元),同比增速-8.5％/26.0％/19.6％,归母净利润14.2/23.0/28.1亿元(原为23.3/29.6/35.9亿元),同比增速-28.0％/62.1％/21.9％,当前股价对应PE=72/44/36x,维持"优于大市"评级。

   风险提示:研发失败风险;招投标进度不及预期;汇率波动风险;地缘政治风险。