药明康德(603259):整体业绩逐步复苏,TIDES业务保持高速增长

事件:2024前三季度药明康德实现营业收入277.02亿元,同比下滑6.23％;归母净利润65.33亿元,同比下滑19.11％。其中2024Q3实现营业收入104.61亿元,同比下滑1.96％,环比增长12.98％;归母净利润22.93亿元,同比下滑17.02％,环比下滑0.20％。

   化学业务整体保持稳健,TIDES业务保持高增长:2024前三季度公司化学业务实现营业收入200.9亿元,同比下滑5.40％;剔除特定商业化生产项目后,同比增长10.40％。其中2024Q3实现营业收入78.8亿元,同比增长1.4％;剔除特定商业化生产项目后,同比增长26.4％。1)小分子药物发现("R",Research)业务为下游持续引流。公司在过去十二个月里为客户成功合成并交付超过45万个新化合物,同比增长7％。2)小分子工艺研发和生产("D"和"M",DevelopmentandManufacturing)业务依然强劲。小分子D＆M业务收入人民币124.7亿元,剔除特定商业化生产项目同比增长7.0％。3)2024前三季度TIDES业务收入达到人民币35.5亿元,同比强劲增长71.0％;预计全年TIDES收入增长将超过60％。截至2024年9月底,TIDES在手订单同比增长196％。

   测试业务保持行业领先,竞争加剧价格小幅下滑:2024前三季度公司测试业务实现营业收入46.2亿元,同比下滑4.86％。1)2024前三季度实验室分析及测试服务收入32.6亿元,同比下滑7.9％,第三季度收入环比增长5.5％。其中,药物安全性评价业务保持亚太行业领先地位,受市场影响,价格因素随着订单转化逐渐反映到收入上,2024前三季度收入同比下滑10.1％,第三季度收入环比增长10.1％。2)临床CRO及SMO业务收入人民币13.6亿元,同比增长3.4％。其中,SMO业务同比增长16.0％,保持中国行业领先地位。

   生物学业务中新分子种类相关业务持续增长:2024前三季度公司生物学业务实现营业收入18.3亿元,同比下滑3.64％。新分子种类相关业务收入同比增长6.0％,新分子收入占比为28.5％。核酸类新分子平台服务客户数及项目数持续增加,已累计为超过280家客户提供服务,自2021年以来已成功交付超过1,300个项目。

   高端治疗CTDMO业务持续承压:2024前三季度公司高端治疗CTDMO业务实现营业收入8.5亿元,同比下滑17.04％。收入下滑的主要原因是:1)商 业化项目仍处于放量早期阶段;2)部分项目延迟或因客户原因取消;3)受美国拟议法案影响,新签订单不足。未来公司仍将持续加强CTDMO服务平台建设。截至2024年9月底,为总计59个项目提供工艺开发、检测与生产服务,包括2个商业化项目,4个临床III期项目(其中1个项目处于上市申请准备阶段),8个临床II期项目,以及45个临床前和临床I期项目。

   在手订单充裕,美国客户收入保持稳健:2024前三季度公司新增客户超过800家,维持现有超过6,000家庞大活跃客户群。截至2024年9月底,公司在手订单438.2亿元,同比增长35.2％。尽管受多方因素扰动,2024前三季度公司海外收入保持稳健。来自美国客户收入176.2亿元,剔除特定商业化生产项目同比增长7.6％;来自欧洲客户收入35.3亿元,同比增长14.8％。

   投资建议:公司作为全球领先的医药研发服务企业,拥有全产业链研发服务平台,合作伙伴遍布全球。当前受需求回落、地缘政治等因素影响,业绩短期承压。展望后市,下游需求回暖有望带动传统主业稳健复苏;TIDES业务快速成长不断注入新增长动力。我们预计2024-2026年归母净利润93.78/108.20/124.30亿元,对应当前股价的预测PE为17/15/13倍,维持"买入"评级。

   风险提示:汇率大幅波动风险、客户违约风险、地缘政治风险、行业政策变化风险、业务合规风险、市场竞争加剧风险