华润三九(000999):业绩符合预期,内生外延发展韧性强

2024年前三季度公司实现营收197.40亿元,同比增长6.08％;归母净利润29.60亿元,同比增长23.19％;扣非归母净利润27.52亿元,同比增长19.48％。其中2024Q3收入56.34亿元,同比增长3.16％,环比下降17.29％;归母净利润5.61亿元,同比增长6.85％,环比下降45.73％;扣非归母净利润4.44亿元,同比下降6.83％,环比下降54.76％。

   分业务看,CHC健康消费品表现稳健,处方药业务恢复性发展。2024前三季度公司核心CHC健康消费品业务加强全域布局,产品矩阵得到持续丰富,品牌影响力进一步加强。处方药业务在配方颗粒表现承压的背景下,通过发掘产品价值提升学术能力,打造品牌影响力,赋能CHC业务协同发展,配方颗粒业务夯实基本盘,应对配方颗粒业务多地区带量联动采购工作,在前三季度实现了恢复性发展。

   财务表现稳健,净利润率同比仍有提升。2024年Q3受中药材成本和产品结构影响,公司整体实现毛利率50.47％,同比下降0.29pct;销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为25.55％/6.52％/3.30％,同比-1.52pct/-0.11pct/+0.31pct,运营效率显著提升带动公司实现净利润率11.85％,同比提升0.22pct。

   内研+外拓,构建新成长曲线。三季度公司研发费用率继续保持提升趋势,在抗肿瘤、骨科、皮肤、呼吸、抗感染等治疗领域搭建多个产品矩阵,多个化药、中成药在研产品进入临床阶段,为公司业务发展提供新动力。此外公司推动对外收并购,8月份公告拟收购天士力28％股权,在中药材种植、创新研发、智能制造、渠道营销等领域相互赋能,提升华润三九中药产业链龙头地位。收购完成后,天士力将快速补强公司院内创新中药短板,成为公司进入医疗院内市场的核心平台。

   维持"强烈推荐"投资评级。我们认为渠道、品牌壁垒和产品力是公司最大优势,并且难以复制;随着公司完成昆药集团收购和拟收购天士力,中药产业链领导者的地位进一步深化,产业链地位和经营质量也有望显著提升。调整盈利预测为2024-2026年实现归母净利润34.0/39.0/44.5亿元,同比增长19.2％/14.8％/13.9％,对应PE为17/15/13倍,维持"强烈推荐"投资评级。

   风险提示:政策变动、产品集采、原材料价格上涨、并购整合不及预期等。