天坛生物(600161):盈利能力提升,牌照拓展助力开"浆"拓源

公司发布2024三季报:2024年前三季度实现营业收入40.73亿元,归母净利润10.52亿元,扣非归母净利润10.44亿元,同比分别增长1.28％、18.52％、18.68％。2024年第三季度实现营业收入12.32亿元,归母净利润3.26亿元,扣非归母净利润3.20亿元,同比分别下降7.44％、增长1.57％、增长0.04％。

   盈利能力提升,费用管控见效。2024Q3公司毛利率和净利率分别为54.54％、35.87％,分别同比提高2.76pct和3.31pct,我们认为可能主要受益于:①产品结构变化,因子类产品在收入中占比有所提升;②生产效率提升,随着成都蓉生永安厂区的投产运行、产品生产效率进一步提升、对毛利率提升也有促进作用;③费用的有效管控,2024年Q3销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为0.74％、9.14％、2.41％,同比-2.7pct、+0.58pct、-0.03pct。

   血浆采集量稳步提升,牌照拓展助力开"浆"拓源。①内生:截至2024半年报公司单采血浆站(含分站)共计102家,其中80家在营,遍布全国16个省/自治区。2024H1公司采集血浆量达1294吨,同比2023年上半年增长15％。②外延:公司牌照资源充足,继四大血制和西安回天后、公司2024年8月公告控股子公司成都蓉生拟以11.26亿元收购CSL亚太全资子公司武汉中原瑞德100％股权。中原瑞德拥有13个产品文号,在湖北省设置有5家在营浆站、2023年共采集血浆112.37吨。并购完成后,除直接新增的浆站外,新增牌照有利于公司在十五五期间进一步拓展浆站资源。

   吨浆效率尚有提升空间:①新产品及在研管线持续推进:2024年10月兰州血制PCC获批、并通过GMP符合性检查,同月贵州血制PCC正式开展III期临床试验,2024年9月成都蓉生高浓度静丙获批新增适应症临床(慢性炎性脱髓鞘性多发性神经根神经病);②新产能陆续投入:除蓉生永安基地外,上海血制品云南项目及兰州血制新产能也陆续推进中;③出口:公司稳步推进新产品国际市场开发和注册准备工作,已实现破伤风人免疫球蛋白、静注人免疫球蛋白(pH4)、乙型肝炎人免疫球蛋白等产品出口。

   投资建议与盈利预测:我们认为天坛生物具备行业领先的血浆资源,新浆站+新产品+新产能共振推动成长。由于采浆到确认收入一般有3个季度左右的周期,考虑到近年来公司浆量成长持续兑现、新产品市场教育时间、折旧等因素,预计2024-2026年实现归母净利润13.49/15.99/18.74亿元,对应市盈率33/28/24倍,维持"强烈推荐"评级。

   风险提示:竞争加剧、价格波动、新产品推广不及预期、采浆不及预期等。