传音控股(688036):短期受汇率影响,毛利率拐点或现-公司季报点评

事件:1-3Q24公司实现营业收入512.52亿元(YoY+19.13％),实现归母净利润39.03亿元(YoY+0.50％),扣非归母净利润32.48亿元(YoY-7.44％)。

   拆分看,3Q24实现收入166.93亿元(YoY-7.22％);归母净利润10.51亿元(YoY-41.02％);扣非归母净利润8.20亿元(YoY-52.72％)。

   开拓新兴市场,推进产品升级,毛利率拐点或现。3Q24公司毛利率为21.72％,环比增0.83pct,公司净利率为6.44％。

   公司成长逻辑:市场、产品、赛道及生态。市场:非洲为基,分享第三世界利基市场快速成长的红利。全球主要国家手机市场开始趋近饱和,逐渐进入存量竞争,而以非洲、东南亚等第三世界地区组成的新兴市场手机渗透率依旧较低。产品:契合用户偏好。立足本土化的创新和专注于用户体验的产品定位,公司品牌拥有较高的用户忠诚度,是公司独特的竞争优势。一系列深度契合本地消费者使用偏好的研发设计,不仅成功培养了消费者的使用习惯,而且通过强化在消费者心中的品牌认可度建立起品牌竞争力。赛道:有限多元化,开启"无边界"扩张之路。公司的3C配件和家电业务有望打造第二增长曲线。生态:硬件+软件,打造第三世界的"apple生态"。公司基于Android系统二次开发、深度定制智能终端操作系统,通过应用商店、广告分发等软硬件融合的方式创造营收。

   盈利预测和投资建议。公司以非洲市场为基础,目前已进入其他新兴市场国家,同时布局数码配件、家用电器及移动互联网服务,形成"手机+移动互联网服务+家电、数码配件"的生态模式,打造商业闭环。我们判断公司有望分享第三世界利基市场快速成长的红利,伴随手机渗透率的持续提升,叠加功能机向智能机转换带来的ASP提升,我们预计24-26年EPS分别为4.62/5.75/6.79元,考虑到可比公司估值水平,公司所在区域市场的高增速,给予24年PE估值区间18-23x,对应合理价值区间83.16-106.26元,维持"优于大市"评级。

   风险提示:汇率波动导致大额非经常性损失的风险;国内品牌出海导致新兴市场手机行业竞争加剧的风险;移动互联网业务不及预期带来估值下行风险。