三一重工(600031):国内业务或持续回暖,全球化战略深入推进-24Q3点评

事件描述公司发布2024年三季报,24Q1-3公司实现营收583.61亿元,同比+3.92％;实现归母净利润48.68亿元,同比+19.66％;实现扣非归母净利润46.28亿元,同比+9.42％。24Q3公司实现营收193.00亿元,同比+18.87％;实现归母净利润12.95亿元,同比+96.49％;实现扣非归母净利润15.02亿元,同比+310.59％。

   事件评论国内挖机行业Q3增长较快,公司挖机占比较高或充分受益。根据中国工程机械工业协会,24Q3我国挖机行业内销台量同比+20％,结构上来看,或从小挖逐步向中大挖改善。

   公司作为国内挖机行业龙头,挖掘机械在收入结构中占比较高,或充分受益行业回暖,因此预计Q3国内收入增长较快。展望后续,小挖在农田水利建设带动下有望持续高增,中挖有望伴随地产宽松政策刺激叠加新应用场景开拓逐步企稳,大挖预计在矿山带动下持续回暖。中长期来看,在更新周期、政策刺激、环保及电动化趋势带动下,国内挖机行业有望迎来新一轮上行周期,公司国内业务或将持续充分受益。

   Q3海外收入或加快增长,全球化布局持续推进。从挖机出口来看,8、9月我国挖机出口连续2个月同比转正,Q3出口量同比+3％,环比Q2大幅改善(Q2同比-10％),故预计公司Q3海外收入增幅环比有所扩大,Q4有望进一步加速增长。公司持续快速推进全球化布局,推行"集团主导、本土经营、服务先行"的经营策略,从组织架构、研发体系、生产制造等全方位推进本土化,公司海外长期竞争力领先,有望持续突破欧美高端市场,海外份额有望持续提升。

   现金流大幅改善,净利率同比显著提升。公司现金流改善显著,24Q1-3公司经营活动现金净流量123.75亿元,同比大幅提升144％,经营质量较高。公司持续推进降本提质增效,24Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为8.36％/3.48％/6.42％/0.09％,同比分别-1.33/-0.51/-1.93/-2.88pct,带动公司净利率同比+2.88pct,盈利能力显著提升。

   公司作为国内工程机械龙头,全球化持续快速拓展。国内行业修复过程中,挖机先行复苏,公司核心业务挖掘机械收入占比较高或充分受益,今年以来公司挖机市场份额或有所收回,后续国内业务有望持续受益内销回暖带动。另一方面,短期挖机行业出口边际改善,海外非挖增长持续性强,Q4公司出口收入有望维持较快增速。公司海外长期竞争力领先,在美国、德国、巴西、印度、印尼等地设有产能,有望助力高端市场份额提升。国内、海外业务持续向好,叠加降本提质增效持续推进,公司业绩及盈利能力有望上行。预计2024-2025年公司分别实现归母净利润61.35亿元、80.03亿元,对应PE分别为26倍、20倍,维持"买入"评级。

   风险提示1、国内需求修复不及预期。公司主导产品挖掘机械、混凝土机械、起重机械等与国内下游行业需求相关性较强且周期特征较为明显,若国内需求不及预期,将直接影响公司主导产品销售表现,对公司经营状况造成不利影响。

   2、海外业务拓展不及预期。公司近年来海外布局投资力度不断加强,出口成为公司业绩增长重要驱动力,若海外市场拓展不及预期,将对公司业绩增长产生不利影响。