天山股份(000877):国内水泥盈利筑底,24Q4或迎来弹性-三季点评

事件描述2024年前3季度,公司营业收入614.6亿元,同比下降23.55％,归母净利润-37.48亿元,同比下降7471.1％。单季度看,Q3营业总收入217.6亿元,同比下降19.24％,归母净利润-3.34亿元,同比下降267.64％。

   事件评论行业层面需求和盈利持续承压。2024年前3季度房屋新开工面积同比下降22.2％;基础设施投资(不含电力、热力、燃气及水生产和供应业)同比增长4.1％,低于去年全年5.9％的增长水平。2024年前三季度全国水泥产量13.27亿吨,同比下降10.7％;其中7/8/9单月水泥产量同比增速分别为-12％、-12％、-10％。

   公司经营层面来看,前3季度公司销售水泥熟料16,530万吨,同比下降15.52％;销售商混5,315万方,同比下降0.73％;销售骨料9,336万吨,同比下降9.22％。基于此,我们测算公司24Q3单季度销量下滑幅度约20％,下滑幅度超过行业均值。此外,骨料端我们预计随着区域部分新增产能落地,价格环比可能有小幅下跌。

   骨料资源属性较强,过去几年价格和盈利保持在较好水平,也基于此,同行包括行业外企业也纷纷选择选择扩张。公司是央企背景,在矿山布局方面具备优势,因此骨料布局处于前列,当前水泥业务基本筑底,期待公司在海外和骨料业务领域取得更高成长弹性。

   24Q4国内市场迎来弹性。根据数字水泥网消息,长三角和部分其他区域9月以来进行了较为显著提价,实际落地情况较好。我们认为本次提价和之前比有几点不同:1)发生在旺季;2)供给停产力度更大;3)单次提价幅度更大;4)政策预期更清晰。24Q4为传统的旺季,期待旺季供给约束能带来一定盈利弹性。

   期待海外中期弹性。2024年7月,公司公告控股子公司中材水泥拟收购突尼斯CJO及其所属GJO公司100％的股权,此次收购是公司依托中材水泥,近年在非洲落地的首个项目,后续或依托公司技改服务能力,进一步实现降本增效。非洲市场景气度较高,公司作为央企,无论是从下游渠道客户(与建筑央企紧密合作)还是自身装备EPC建设(中材国际)都具备较强资源背书,看好公司未来在非洲市场布局,也期待更多项目落地为公司带来中期弹性。

   预计2024-2025年业绩1.8、10亿,对应PE为257、46倍。

   风险提示1、需求复苏不及预期。地产端前端指标尤其新开工目前显著承压,对水泥需求形成较大拖累,后续基建稳增长的弹性需要观察。

   2、骨料等外延进度缓慢。骨料业务资源属性较强,盈利能力较高,公司前几年通过一系列布局已经初步具备规模。未来公司仍会进行一系列的扩张,但是进度和业绩弹性尚需观察。