招商轮船(601872):运价下行油运承压,多元船队彰显韧性-三季点评

事件描述2024年三季度,公司实现营业收入60.6亿,同比+0.5％;归母净利润8.7亿,同比-11.7％;扣非后归母净利润为8.4亿,同比-4.4％。

   事件评论油运承压,散运成亮点。油运/散运/集运/滚装船业务分别贡献营业收入20.2、21.1、13.3、4.1亿,分别同比-5.0％、+22.7％、+16.3％、-18.9％;分别贡献净利润3.9、3.7、2.3、0.8亿,分别同比-27.7％、+75.6％、32.8％、-12.2％。

   油运业务:运价下行业绩承压。行业层面,克拉克森VLCC-TCE运价Q3均值为3.2万美元/天(前置1个月),环比-29.4％,总体上Q3市场下行。公司期租市场费率保持稳定,VLCC在即期市场实现的日均TCE与去年同期持平,因此Q3油运船队营收环比-16.2％,略好于运价跌幅。不过,公司额外10艘VLCC船舶加装脱硫塔导致营运天数有所减少,同时坞修费用和折旧摊销费用有所增加,Q3净利润环比-52.1％,利润率为19.1％,整体油运船队受运价下行以及坞修成本增加导致盈利下滑。

   散运业务:业绩成亮点。行业层面,Q3继续受散货进口需求带动,尤其粮食和煤炭进口高增(进口量分别同比增长14.4％和11.1％),干散货运价持续上行,其中BDI于Q3录得均值1870点,同比+56.7％,环比+1.2％;公司层面,VLOC船均为长期COA合同提前锁定,中小型船更多受益于现货市场,兼具韧性与弹性。各船型日均TCE均跑赢市场,全船队日均TCE同比增长21％,船队日均TCE环比提升,因此公司散运船队Q3营收同比+22.7％至21.1亿,净利润同比+75.6％至3.7亿。

   其他业务彰显任性。(1)集运市场受上半年抢运影响,Q3需求环比下滑运价走弱。不过去年基数较低,单三季度东南亚线运价同比涨幅接近2.7倍,公司Q3净利润环比+70.6％,同比+32.8％至2.3亿;(2)滚装船业务外贸保持高景气,内贸市场需求承压,运费下行拖累业绩;此外运力结构调整后外贸航线拉长也会收入结算周期造成影响,Q3净利润贡献0.8亿;(3)LNG业务Q3贡献净利润1.5亿,主要来自CLNG投资收益,保持稳定。

   新订单与改造并行,提升船队竞争力。公司目前在手订单80艘,包括6艘VLCC、42艘LNG船和Newcastlemax干散货船,订单运力922.8万DWT,占现有运力24.2％。同时,公司对现有船舶改造加装脱硫塔,油轮船队脱硫塔安装比例超过60％,高于46％的市场平均水平。短期看,坞修扥等费用或增加成本,但以VLCC为例,安装脱硫塔船舶年期期租租金跑赢普通船型10％。订单结构多元以及老船改造并行,船队保持竞争力。

   投资建议:多元航运平台盈利有保障、上行有弹性。短期看,Q4油运运价企稳;干散货船运价承压,但公司滚动期租策略更加稳健;集运方面东南亚旺季来临,运价反弹。中期维度,需求侧即将步入国内政策发力和联储降息周期,供给侧受限于长期资本开支不足、造船产能限制、环保新规等,公司有望迎来油、散共振行情。预计公司2024-2026年业绩分别为51、71、81亿,对应PE为11、8、7倍,维持买入评级。

   风险提示1、全球宏观经济出现较大幅度下滑:航运需求与全球经济相关度较高,若全球经济出现大幅度下滑,航运运价压力增大。

   2、行业新订单大幅度增加:行业新订单大幅度增加将影响行业远期盈利预期。