胜宏科技(300476):大力加码海外AI算力产能扩张,看好公司AI产品中长期增长空间

公司发布定增公告,拟向不超过35名特定发行对象募集资金不超过19.8亿元,拟投资于以下项:1)越南胜宏人工智能HDI项目;2)泰国高多层PCB项目;3)补充流动资金和偿还银行贷款项目。我们点评如下:

   大力加码海外AI算力高端PCB产能扩充,助力公司AI业务高速成长。此次公司拟定增不超过19.8亿元用于投资以下项目:1)越南胜宏人工智能HDI项目,总投资额约18.2亿,拟用募集资金9亿,建设期3年,预计第三年投产,至第五年全部达产,计划年产15万平米AI用高阶HDI产品;2)泰国高多层PCB项目,总投资额约14.0亿,拟用募集资金5亿,建设期2年,预计第三年全部达产,计划年产150万平米服务器、交换机、消费电子等领域用高多层PCB产品;3)补充流动资金和偿还银行贷款项目,拟用募集资金5.8亿,以优化公司财务结构,从而提高公司的抗风险能力和持续盈利能力。据公司公告,随着AI技术和应用的快速发展,未来5年AI系统、服务器、存储、网络设备等将成为PCB需求增长的主要动能。随着AI服务器的升级,GPU主板呈现由高多层逐步向高阶HDI升级的趋势,因此HDI将是未来5年增速最快的PCB产品(23-28年CAGR=16.3％),尤其是4阶以上的高阶HDI产品需求。此外,随着服务器平台的升级,服务器用PCB持续向更高多层板发展。公司此次以现有英伟达、特斯拉、亚马逊等核心战略客户合作为基础,重点聚焦AI服务器领域的高端产品需求,并满足客户对高端多层板的海外交付要求,有望助力公司未来AI业务保持高速增长。

   展望明年,行业景气边际回暖,卡位算力及汽车电子核心客户高端需求,产能释放望获业绩弹性。短期来看,公司北美算力龙头客户订单持续导入,竞争格局短期向好,份额持续提升,将带动高多层及HDI产品出货占比提升,产品结构优化;而消费电子业务伴随下半年旺季的到来,下游消费端客户订单能见度逐步延长,推动产能利用率走高,盈利能力有望延续向好态势。中长期看,在算力领域,公司Eagle级产品已实现量产,应用于AI服务器的高阶HDI及高速高多层板已完成产品化布局及客户认证,AI服务器加速卡及模组卡、光模块用板有望于24H2及25年迎来批量出货并贡献弹性业绩;汽车电子方面,公司已是T客户PCB主力供应商,并导入众多Tier1客户,产品涵盖自动驾驶、三电、车身域控、车载雷达板等,占比持续提升,且收购子公司MFSS进入汽车软板领域;显卡方面,高毛利的新品出货量不断扩大;消费电子领域需求伴随AI化趋势加速,今明年则有望呈现稳中向好态势。同时,未来公司将持续配合国际龙头客户需求在越南、泰国、马来西亚等地加速推行产能全球化布局。

   维持"增持"投资评级。考虑公司此次大力扩张海外AI算力高端产能,未来公司在算力市场的客户产品布局所带来的增长潜力,我们预测公司24-26年营收至109.9/140.6/161.7亿,归母净利润至11.3/16.1/19.9亿,对应当前股价PE为35.5/25.0/20.2倍。我们认为公司深耕PCB领域多年,积极布局AI算力、新能源及新能车等领域,目前公司已成功进入英伟达、AMD、英特尔、特斯拉、微软、博世、亚马逊、谷歌、台达等国际知名企业的供应链,优质的核心客户群体驱动公司订单需求的增长。伴随全球AI算力旺盛需求持续释放,公司的产品结构有望得到进一步改善,且软硬板协同推进,加速海外产能布局,看好公司中长线持续产能扩张和产品升级预期,维持"增持"投资评级。

   风险提示:行业需求低于预期;同行竞争加剧;客户拓展及订单导入不及预期;汇率波动。