海优新材(688680):三季度毛利率企稳,胶膜利润有望修复

公司发布2024年三季报,前三季度亏损同比扩大,公司销售毛利率逐步企稳,组件需求恢复有望推动胶膜盈利提升。维持增持评级。

   支撑评级的要点2024年前三季度亏损同比扩大:公司发布2024年三季报,前三季度公司实现营业收入20.53亿元,同比减少48.02％;实现归母净利润-2.49亿元,亏损同比扩大;实现扣非净利润-2.53亿元,亏损同比扩大。根据业绩计算,2024Q3公司实现归母净利润-1.10亿元,亏损同比扩大,环比减亏。

   公司销售毛利率企稳回升:2024年前三季度,公司实现综合毛利率-0.21％,同比下降5.18个百分点;实现综合净利率-12.11％,同比下降10.20个百分点。其中,2024Q3公司实现毛利率-3.08％,环比提升0.29个百分点;实现净利率-19.56％,环比下降0.04个百分点。

   EVA粒子价格低位震荡,未来胶膜利润有望修复:根据Wind数据,2024年以来EVA粒子售价基本维持1万元/吨低位震荡,我们认为影响公司毛利率的主要原因系EVA胶膜销售价格承压。随着终端组件需求回暖,胶膜价格提升、公司开工率提升有望推动毛利率修复。

   技术推动胶膜持续迭代,公司持续优化胶膜配方:公司针对TOPCon推出的EPE+EVA胶膜封装方案已实现稳定供应。新技术方面,公司成功研发0BB组件用皮肤膜等覆膜产品,可为不同技术路线的客户提供差异化的EPE+皮肤膜、EVA+转光胶膜、EPE+EPE等多种0BB覆膜方案,已通过部分客户测试并持续验证中。同时,公司在设备提速的技术改造方案方面也已取得明显进展。

   估值考虑到EVA粒子价格下降推动胶膜价格下降,且EVA胶膜行业产能释放,我们将公司2024-2026年预测每股收益调整至-3.47/1.50/2.52元(原预测2024-2025年每股收益为1.76/2.54元),2025-2026年对应市盈率28.8/17.2倍;目前,EVA粒子价格阶段性企稳,公司盈利有望恢复,维持增持评级。

   评级面临的主要风险原材料成本下降不达预期;价格竞争超预期;国际贸易摩擦风险;技术迭代风险;政策不达预期。