金牌家居(603180):零售压力延续,大宗＆海外保持增长-2024年三季报点评

事项:

   公司公布2024年三季报。前三季度,公司实现营收/归母净利润/扣非归母净利润24.2/1.2/0.8亿元,YoY-5.1％/-28.1％/-25.5％;24Q3实现营收/归母净利润/扣非归母净利润9.0/0.5/0.4亿元,YoY-13.9％/-44.2％/-36.1％。

   评论:

   零售压力延续,大宗业务企稳,海外保持增长。面对下游需求疲软,公司持续推进渠道变革与技术创新,前三季度家装、拎包、局改、海外等业务取得较快增长。分渠道看,前三季度,经销/直营/大宗/境外实现营收11.5/0.1/9.1/2.5亿元,同比-13.6％/-84.7％/+4.4％/+26.6％;毛利率34.45％/48.95％/14.27％/27.20％,同比-1.62/-7.88/+1.17/+2.90pcts。门店端,截至Q3末,公司金牌橱柜/金牌衣柜/金牌木门/整装馆/阳台卫浴/玛尼欧门店分别为1638/1120/644/193/106/134家,较年初-71/-32/-16/+42/+17/-14家。

   盈利能力承压,期间费用率有所提升。24Q3,公司实现毛利率28.3％,同比-1.5pcts,环比+2.6pcts,我们推测系收入规模收缩下摊薄效应减弱影响。费用端,公司三季度实现销售/管理/财务费用率11.2％/5.3％/0.2％,同比-0.9/+1.1/+0.3pcts。综合来看,公司24Q3实现归母净利率5.6％,同比-3.0pcts。

   经营性现金流净流出,营运能力保持稳健。24Q3公司经营性净现金流为-0.2亿元,同比-0.4亿元。截至Q3末公司存货/应收账款/应付账款周转天数分别为80天/22天/100天,环比Q2末-5天/-1天/-5天,营运能力逐步改善。

   投资建议:公司零售、家装、大宗工程及海外业务四架马车齐头并进稳增长,期待以旧换新政策带动下游需求持续改善。结合Q3营收情况,我们预计24/25/26年归母净利润为2.35/2.65/2.83亿元(24-26年前值为3.09/3.38/3.69亿元),对应PE为14/12/11X。参考可比公司估值,给予25年15X

   PE,对应目标价25.77元/股,维持"强推"评级。

   风险提示:宏观经济影响需求,原材料价格波动风险,渠道拓展不及预期等。