燕京啤酒(000729):运营不断优化,销量韧劲尽显-2024年三季报点评

事件描述公司2024年前三季度实现营业收入128.46亿元,同比+3.47％,归母净利润12.88亿元,同比+34.73％,扣非归母净利润为12.61亿元,同比+45.68％。单Q3公司实现营业收入48亿元,同比+0.19％,归母净利润5.3亿元,同比+19.84％,扣非净利润5.2亿元,同比+21.68％。

   事件评论U8等中高档产品持续带动产品升级,销量韧劲凸显。量价拆分来看:1)量:公司前三季度销量为344.73万吨,同比+0.48％,其中单Q3销量为114万吨,同比+0.13％,行业承压下维持稳定;2)价:公司前三季度吨价、单Q3吨价同比+2.97％、微增。我们预计三季度U8单品维持前两季度的势头,保持高速增长带动公司产品结构升级,量价齐升。

   吨成本进入下行通道,公司卓越管理改革卓有成效。公司Q3吨成本同比微降、表观开始改善,公司成本控制成效逐步显现。2024Q1-Q3公司归母净利率同比提升2.33pct至10.03％,毛利率同比+1.07pct至45.09％,期间费用率同比-1.76pct至23.63％,其中销售/管理/研发费用率同比-0.79/+0.12/-0.95pct;Q3公司归母净利率同比提升1.81pct至11.04％,毛利率同比+0.04pct至47.99％,期间费用率同比-1.52pct至25.22％,其中销售/管理/研发费用率同比-2.03/+1.81/-1.16pct。在公司坚持贯彻卓越管理体系下,公司在成本控制、效率提升成果凸出,运营效率大幅提升,盈利能力持续增强。

   公司自十四五以来,坚持变革创新,迎合市场需求,以U8大单品为茅,在高端化进程中屡创佳绩。公司通过深化卓越管理体系,优化供应链管理,强化精细化管理,有效实现了费效比提升。在U8向百万吨级大单品稳步迈进的过程中,公司净利率有望再创新高。我们预计2024/2025/2026年公司EPS为0.35/0.46/0.53元,对应PE为29X/22X/19X,公司改革有序推进,U8势能延续,维持"买入"评级。

   风险提示1、需求恢复较慢风险。过去几年行业的发展轨迹及居民的消费习惯有所改变,随着经济的逐步修复,未来国内需求恢复预计呈现震荡向上特征,但仍然存在恢复较慢的风险,若未来行业及政策发生较大变化,将极大考验公司经营的可持续性和抗风险能力。

   2、行业竞争进一步加剧风险。随着需求逐步修复,行业进入新一轮铺货及补货周期,短期可能会导致整体行业竞争进一步加剧,费用投放进一步放大,对企业潜在盈利产生一定影响。

   3、消费者消费习惯发生改变风险。消费品公司的产品设计、渠道模式、营销手段通常迎合消费者的消费习惯,当前弱复苏背景下消费者的消费习惯或发生改变,对公司策略灵活变动的能力提出挑战。