中国中免(601888):财政刺激计划出台,未来前景向好-公司跟踪报告

"6+4+2"万亿元,地方化债"三箭齐发",确保经济财政平稳运行:根据新华每日电讯11月8日报道,财政部部长蓝佛安在全国人大常委会新闻发布会上表示:安排6万亿元债务限额置换地方政府存量隐性债务;从2024年开始,连续五年每年从新增地方政府专项债券中安排8000亿元专门用于化债,累计可置换隐性债务4万亿元;2029年及以后年度到期的棚户区改造隐性债务2万亿元,仍按原合同偿还。

   24年第三季度公司收入117.56亿元。24年前三季度,公司实现收入430.21亿元,同比下降15.4％,归母净利润39.20亿元,同比下降24.7％,扣非归母净利38.73亿元,同比下降25.4％,主营业务毛利率32.6％,同比增长1.1pct。24年第三季度,公司收入117.56亿元,同比下降21.5％,归母净利润6.36亿元,同比下降52.5％,扣非归母净利6.35亿元,同比下降52.5％。

   业绩下滑主要是受消费者消费意愿不足及9月份台风等因素的影响,公司销售收入下降所致。

   销售费用占比提高。公司销售/管理/财务费率24年前三季度分别为15.8％/3.3％/-1.5％,同比变化+2.1pct/+0.3pct/-0.4pct。24年第三季度销售/管理/财务费率分别为18.4％/4.0％/-1.6％,同比变化+0.6pct/+0.5pct/-0.1pct。

   海南离岛免税销售承压。据海口海关,24年三季度海口海关共监管离岛免税购物销售55.49亿元,同比下降35.6％;免税购物人次110.5万人次,同比下降27.2％;免税购物件数624.5万件,同比下降41.3％。据此计算3Q24免税客单价5021.69元,同比下降11.6％。

   出入境免税门店销售实现增长。受益于免签国家范围持续扩容、过境免签政策不断优化和国际客运航班量的持续增加,24年前三季度公司出入境免税门店销售实现大幅增长。其中,北京机场(含首都国际机场、大兴国际机场)免税门店收入同比增长超过140％,上海机场(含浦东国际机场、虹桥国际机场)免税门店收入同比增长近60％。

   盈利预测。我们预计公司2024-2026年归母净利润各52.01、66.46、74.29亿元,同比分别下降22.5％、增长27.8％、增长11.8％;对应EPS各2.51、3.21、3.59元。我们认为,财政政策有望拉动经济,公司中长期业绩值得期待。考虑到公司为免税行业龙头,结合可比公司估值,给予公司2024年35-40倍PE,对应合理价值区间87.85元-100.40元/股,维持"优于大市"评级。

   风险提示:居民消费力不足风险,竞争加剧风险,新项目爬坡不达预期风险