酒鬼酒(000799):Q3需求承压业绩低于预期,静待营销转型发力-季报点评

事件:2024Q1-3公司营业收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为11.91/0.56/0.51亿元(同比-44.41％/-88.20％/-89.27％);2024Q3公司营业收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为1.97/-0.65/-0.66亿元(同比-67.24％/-213.67％/-219.48％)。

   Q3白酒需求偏弱,公司业绩季度承压。三季度公司收入、利润承压明显,我们预计主要系:①Q3公司管理层变动对公司短期经营产生一定影响;②Q3动销整体偏弱背景下,公司控制节奏推动渠道库存去化;③经销商客户在当前经济环境下经营意愿偏保守,回款谨慎。

   营销改革深化阶段费用率提升,盈利水平承压。2024Q3公司毛利率/净利率分别同比-11.65/-42.22个百分点至64.04％/-32.77％;销售费用率/管理费用率分别同比变动+30.21/+13.61个百分点至66.30％/18.97％。24Q3公司经营性现金流同比-687.26％至-2.03亿元;合同负债同比/环比分别-17.63％/-19.53％至2.07亿元。毛利率下滑预计主要系定位高端的内参处于去库存阶段,公司中端及大众价位段产品比例上升,销售费用率大幅提升主要系:①收入规模下降;②公司加大消费者促销费用投放力度。

   营销转型进入关键阶段,期待经营拐点来临。24年公司仍处于改革深化阶段叠加白酒商务消费相对偏弱,考虑公司24Q3业绩下降幅度相对较大,我们下调盈利预测,预计24-26年公司收入分别为17.4/19.5/21.4亿元(前值为24.3/27.1/29.9亿元),归母净利润分别为1.7/2.0/2.3亿元(前值为3.9/4.7/5.5亿元),对应PE为118.6X/100.9X/87.7X,调整为"增持"评级。

   风险提示:行业竞争加剧;消费需求不及预期;全国化推进不及预期;产品高端化推进不及预期。